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mts位置傳感器GHB0560MD601A0關(guān)心上

  • 更新時(shí)間:  2020-07-13
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2009年,中海石油氣電集團(tuán)有限公司(下稱“氣電集團(tuán)”)及其在香港注冊(cè)成立的全資子公司:中海石油氣電集團(tuán)貿(mào)易有限公司(下稱“貿(mào)易公司”)以“LNG的貿(mào)易采購(gòu)及境內(nèi)分銷”業(yè)務(wù)鏈條為依托,在實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款的前提下,針對(duì)整個(gè)貿(mào)易鏈條收付款環(huán)節(jié)涉及人民幣及美元兩種貨幣,以及就美元及人民幣而言,香港及內(nèi)地之間存在“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn),共同開展了組合貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案,即,無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯NDF+美元貿(mào)易融資(IIF)+利率掉期(IRS)+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托。本方案充分利用了現(xiàn)階段美元利息低于人民幣存款利息以及人民幣遠(yuǎn)期升值預(yù)期強(qiáng)烈等對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)資源進(jìn)口商有利的優(yōu)勢(shì)。

1開展貿(mào)易融資付匯理財(cái)產(chǎn)品組合方案的背景分析

為了貫徹天然氣資源“總買總賣”戰(zhàn)略,氣電集團(tuán)于2008年6月在香港注冊(cè)成立全資子公司貿(mào)易有限公司,將其作為氣電集團(tuán)在境外的天然氣資源采購(gòu)平臺(tái),促使其與多家LNG供貨商洽談并簽署長(zhǎng)期、現(xiàn)貨采購(gòu)協(xié)議,實(shí)現(xiàn)資源“總買”;另一方面,氣電集團(tuán)在境內(nèi)進(jìn)口LNG并通過在境內(nèi)不同地區(qū)注冊(cè)成立貿(mào)易分公司負(fù)責(zé)在境內(nèi)各地分銷LNG,實(shí)現(xiàn)資源“總賣”,從而完整連接天然氣資源“總買總賣”的業(yè)務(wù)鏈條。針對(duì)“總買總賣”業(yè)務(wù)環(huán)節(jié),我們通過分析、研究發(fā)現(xiàn)有以下特點(diǎn):

①涉及兩個(gè)幣種、兩個(gè)市場(chǎng)、兩種匯率、兩種利率。貿(mào)易公司作為氣電集團(tuán)LNG境外采購(gòu)平臺(tái),面向LNG資源供應(yīng)商,需以美元支付貨款,而氣電集團(tuán)作為內(nèi)地進(jìn)口商將貿(mào)易公司采購(gòu)的LNG在境內(nèi)銷售,銷售收入均為人民幣。整個(gè)貿(mào)易鏈條不僅橫跨香港及內(nèi)地兩地,且涉及美元及人民幣兩種貨幣;由于中國(guó)內(nèi)地對(duì)外匯實(shí)行管制,致使外匯融資額度緊、利率相對(duì)成熟市場(chǎng)高,而人民幣為非自由流通貨幣,使得中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)及境外市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)生不同的升值預(yù)期,因此就美元及人民幣而言,香港與內(nèi)地之間出現(xiàn)“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”現(xiàn)象。

②收付時(shí)間差引發(fā)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)采購(gòu)協(xié)議及進(jìn)口協(xié)議的規(guī)定,氣電集團(tuán)須在每次LNG船舶到港卸貨后針對(duì)每一船的卸載量將進(jìn)口LNG的貨款以美元結(jié)算并將貨款在較短的時(shí)間內(nèi)匯貿(mào)易公司,同時(shí),貿(mào)易公司在收到貨款后立即以美元對(duì)LNG供貨商支付采購(gòu)貨款。在此過程中,氣電集團(tuán)需按即期匯率購(gòu)匯并支付貿(mào)易公司,而由于長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議中規(guī)定了照付不議條款,且支付幣種為美元,而氣電集團(tuán)在境內(nèi)分銷LNG自下游客戶處收取的為人民幣貨款,所以,氣電集團(tuán)在合同期限內(nèi)將不可避免面臨購(gòu)匯需求,且收付款之間存在一定的時(shí)間差,因此存在一定匯率風(fēng)險(xiǎn)。

③資金鏈面臨的風(fēng)險(xiǎn)。氣電集團(tuán)進(jìn)口LNG需針對(duì)每一船LNG在卸載后的一定周期內(nèi)一次性支付全部貨款,而境內(nèi)分銷是在通過接收站,終端客戶消耗后的一定周期內(nèi)根據(jù)實(shí)際用量分批次結(jié)算,進(jìn)而造成付款時(shí)間先于收款時(shí)間,在上下游業(yè)務(wù)嚴(yán)格按計(jì)劃執(zhí)行的情況下,通常在2~3個(gè)月。因此,形成墊資時(shí)間長(zhǎng)、金額大的現(xiàn)狀,同時(shí),一旦上下游脫節(jié),付款與收款的時(shí)間差還將進(jìn)一步擴(kuò)大,對(duì)資金鏈的安全產(chǎn)生重大影響。氣電集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表平均每月現(xiàn)金存量達(dá)數(shù)十億元人民幣,但多數(shù)現(xiàn)金分散在各合營(yíng)公司,由于合營(yíng)公司均為獨(dú)立法人,氣電集團(tuán)本部日??蓜?dòng)用資金僅數(shù)億元人民幣。相比之下,通常一船LNG的進(jìn)口貨款約為5000萬(wàn)美元,約合3.4億元人民幣,因此,氣電集團(tuán)利用本部可動(dòng)用資金調(diào)劑資金收付不匹配問題的能力有限。即便將下游客戶所支付的人民幣貨款統(tǒng)收氣電集團(tuán),整個(gè)貿(mào)易鏈條中仍存在收付款上的時(shí)間差。

2方案研發(fā)及風(fēng)險(xiǎn)分析

針對(duì)長(zhǎng)期外向型采購(gòu)商務(wù)模式的特點(diǎn),及現(xiàn)階段人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期升值預(yù)期的有利資金形勢(shì),很多內(nèi)地企業(yè)選擇使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯(DeliverableForward,DF)來(lái)降低購(gòu)匯成本,其操作為:境內(nèi)企業(yè)先向境內(nèi)銀行申請(qǐng)外幣,用于立即支付對(duì)境外的付款,同時(shí),將原本用于購(gòu)匯支付到境外的人民幣存為定期存款,再與銀行簽訂DF合同,約定在未來(lái)的某一時(shí)刻按DF合同約定的價(jià)格購(gòu)買外匯,由于操作時(shí)將外幣、人民幣定期存款及DF合同的期限設(shè)計(jì)為一致。因此在存款及各合同到期時(shí),企業(yè)可用到期的存款進(jìn)行DF交割,并用于償還外幣,即形成一套以DF為主的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)外匯支付理財(cái)方案(下稱“DF方案”)。受到該方案的啟發(fā),氣電集團(tuán)拓寬思路,多方搜集信息,經(jīng)過近3個(gè)月的研究和論證,并結(jié)合自身在貿(mào)易采購(gòu)業(yè)務(wù)方面的特點(diǎn),研究并制定了一套利用內(nèi)地及香港“兩個(gè)資金市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)、并以在香港進(jìn)行“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯”為核心的貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案(下稱“NDF方案”),選定由中國(guó)銀行股份有限公司(下稱“中國(guó)銀行”)及中國(guó)銀行(香港)有限公司(下稱“中銀香港”)在內(nèi)地及香港兩地同步實(shí)施:

2.1無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯(NDF)

NDF的定義:NDF是人民幣兌外匯的遠(yuǎn)期合約(Non-DeliverableForward,NDF),是由交易雙方事先約定未來(lái)人民幣與外匯兌換的日期、標(biāo)的金額和匯率,但在到期日不發(fā)生全額本金交割,而是根據(jù)市場(chǎng)參考即期匯率和事先約定的NDF合約匯率相比,在香港進(jìn)行軋差交割的一種遠(yuǎn)期外匯買賣交易。

①NDF方案的優(yōu)勢(shì)。NDF和DF的主要區(qū)別在于前者軋差結(jié)算并只在香港有交易市場(chǎng),后者實(shí)換本金,可在內(nèi)地?cái)⒆觯诳刂茀R率風(fēng)險(xiǎn)的功能上,兩者并無(wú)差別,都是用于鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯匯率。但是由于現(xiàn)階段,香港資本市場(chǎng)對(duì)人民幣未來(lái)升值預(yù)期更加明顯,所以香港市場(chǎng)NDF(未來(lái)以人民幣購(gòu)買美元)價(jià)格較境內(nèi)DF價(jià)格更低,對(duì)企業(yè)鎖定未來(lái)購(gòu)匯成本更有利。尤其是自2009年第四季度開始,香港市場(chǎng)的NDF價(jià)格(紅線)較即期購(gòu)匯價(jià)格(黑線)及內(nèi)地的DF價(jià)格(藍(lán)線)低很多。

②NDF業(yè)務(wù)的合規(guī)性。根據(jù)國(guó)家外匯管理局匯發(fā)[2006]52號(hào)《關(guān)于外匯銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問題的通知》,內(nèi)地企業(yè)只能進(jìn)行DF業(yè)務(wù)(即遠(yuǎn)期結(jié)售匯履約應(yīng)以約定遠(yuǎn)期交易價(jià)格的合約本金全額交割,不得進(jìn)行差額交割),因此,雖然香港資本市場(chǎng)可鎖定較國(guó)內(nèi)更低的遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本,但境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行NDF交易存在障礙。針對(duì)國(guó)家外匯政策的限制,氣電集團(tuán)經(jīng)分析,確認(rèn)在香港注冊(cè)成立的貿(mào)易公司不受中國(guó)國(guó)家外匯管理規(guī)定對(duì)NDF交易的限制,氣電集團(tuán)抓住這一有利條件,利用貿(mào)易公司作為敘做NDF交易的平臺(tái),在香港鎖定了較低的未來(lái)購(gòu)匯成本。

③外匯風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。雖然NDF交易是遠(yuǎn)期購(gòu)匯的無(wú)本金交割,但如果企業(yè)未來(lái)不進(jìn)行真實(shí)的購(gòu)匯交易,NDF交易本身不但不能鎖定風(fēng)險(xiǎn),相反,未來(lái)的收益及損失存在很大的不確定性。但是在企業(yè)未來(lái)進(jìn)行購(gòu)匯的情況下,企業(yè)未來(lái)購(gòu)匯成本與NDF合約交割金額的總和將不因未來(lái)購(gòu)匯時(shí)即期匯率的波動(dòng)而改變。例如,若氣電集團(tuán)于1年后支付5000萬(wàn)美元貨款并簽訂以此為標(biāo)的物的一年期NDF合約,1年后,氣電集團(tuán)將按當(dāng)時(shí)的即期匯率購(gòu)匯,同時(shí),氣電集團(tuán)及銀行將比較NDF合約價(jià)及當(dāng)時(shí)的即期匯率計(jì)算并交割損益。若1年后的即期匯率價(jià)格高于NDF合約價(jià),則氣電集團(tuán)將以高于NDF合約價(jià)的匯率購(gòu)匯,而高出部分的增量成本將以NDF合約軋差交割方式由銀行付給氣電集團(tuán);反之,若1年后的即期匯率低于NDF合約價(jià),則氣電集團(tuán)將以低于NDF合約價(jià)的匯率購(gòu)匯,而節(jié)省部分將以NDF合約軋差交割方式由氣電集團(tuán)付給銀行。因此,在確定未來(lái)真實(shí)購(gòu)匯需求并簽訂NDF合約的情況下,氣電集團(tuán)可在NDF交易當(dāng)天鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本。2009年第四季度即期人民幣對(duì)美元的購(gòu)匯成本約為6.83,但利用貿(mào)易公司在香港鎖定的NDF遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本僅為6.656.68,使氣電集團(tuán)在鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本的同時(shí),獲得了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)匯差收益。

2.2貿(mào)易融資(美元)

①利用美元融資付款及選擇香港進(jìn)行融資的原因。2009年,世界經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)的考驗(yàn),美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行一次次降息使得世界范圍內(nèi)美元利率降歷史低點(diǎn)。在中國(guó)境外市場(chǎng),以英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)公布的美元3個(gè)月倫敦銀行間拆借利率(LondonInter-BankOfferedRate,LIBOR)為例,其在2009年底達(dá)到約0.24%的水平,達(dá)到自80年代以來(lái)的低點(diǎn),導(dǎo)致市場(chǎng)拋售美元,美元貨幣供應(yīng)量大有泛濫之勢(shì)。反觀中國(guó)國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng),雖然受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響,中國(guó)政府實(shí)行適度寬松的貨幣政策,但在市場(chǎng)上較為活躍的仍主要為人民幣,外匯在內(nèi)地不僅在額度上從緊,在利率方面也相對(duì)香港等境外市場(chǎng)要高出許多。

②美元融資的機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)??紤]到境外市場(chǎng)充足的美元信貸額度和低廉的融資成本,氣電集團(tuán)決定不以購(gòu)匯人(氣電集團(tuán))名義在境內(nèi)申請(qǐng)美元,而選擇通過內(nèi)保外貸的形式(貿(mào)易公司注冊(cè)資本小,不具備大額借款資質(zhì)),即氣電集團(tuán)利用自身在內(nèi)地中國(guó)銀行的資信為香港的貿(mào)易公司提供擔(dān)保,從而以貿(mào)易公司名義在香港進(jìn)行貿(mào)易融資,獲得低息美元,并直接對(duì)外支付。2009年第四季度,內(nèi)地美成本約為6個(gè)月LI-BOR+100BP200BP,但氣電集團(tuán)利用貿(mào)易公司在香港獲得的美元成本僅為3個(gè)月LIBOR+30BP50BP;但是,由于造成目前美元低融資成本的主要原因?yàn)榻鹑谖C(jī),隨著近期世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇,美元融資成本面臨一定升幅預(yù)期,且從歷史經(jīng)驗(yàn)看,一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出實(shí)質(zhì)性回暖,融資成本將在短期內(nèi)迅速攀升。因此,考慮到中國(guó)境外市場(chǎng)美元融資成本已在歷史低位徘徊一段時(shí)間,氣電集團(tuán)為確保較低的融資利率,鎖定融資成本,決定采用利率掉期規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

2.3利率掉期

①利率掉期的定義。利率掉期(InterestRateSwap,IRS)又稱“利率互換”,是同種貨幣不同類別利率之間的交換交易,一般不伴隨本金的交換,以固定利率與浮動(dòng)利率之間交換居多。當(dāng)利率處于低位時(shí),企業(yè)可以通過簽訂IRS將浮動(dòng)利率形式的負(fù)債(如利息)轉(zhuǎn)換為固定利率形式的負(fù)債(如利息),達(dá)到規(guī)避利率走高而帶來(lái)負(fù)債成本上升、鎖定財(cái)務(wù)成本的目的。

②利率風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。由于貿(mào)易公司在香港進(jìn)行貿(mào)易融資時(shí),與銀行簽訂的合同為浮動(dòng)利率,按季度支付3個(gè)月LIBOR及一定加成利率的利息。雖然就目前LIBOR走勢(shì)來(lái)看,浮動(dòng)利息的成本處于歷史低位,但為確保方案不暴露在利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)下,在敘做當(dāng)天將交易的收益及風(fēng)險(xiǎn)*鎖定,氣電集團(tuán)決定由貿(mào)易公司與銀行簽署IRS協(xié)議,將貿(mào)易融資的利率交換為固定利率。雖然掉期后固定利率比掉期前浮動(dòng)利率略高,但在交易敘做當(dāng)天已將利率風(fēng)險(xiǎn)*鎖定,同時(shí),掉期后的利率成本仍比內(nèi)地的美元浮動(dòng)利率融資成本低。2009年第四季度,在香港通過IRS鎖定的美元利率約為年息1.15%~1.30%,較境內(nèi)美元成本低約100BP。

2.4人民幣質(zhì)押

2009年第四季度,由于氣電集團(tuán)將在境內(nèi)分銷LNG獲得的人民幣貨款以1年期定期存款方式質(zhì)押在境內(nèi)中國(guó)銀行,可獲得2.25%的年息收益,較貿(mào)易公司在香港掉期后的美元成本約高100BP。因此,存款收益在支付美元成本后仍有盈余,形成本方案下一部分無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益(息差收益)。

2.5委托

委托,是指由政府部門、企事業(yè)單位及個(gè)人等委托人提供資金,由商業(yè)銀行作為受托人,根據(jù)委托人確定的對(duì)象、用途、金額、期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助回收的。在本理財(cái)方案中,氣電集團(tuán)委托海油財(cái)務(wù)公司向氣電集團(tuán)所屬控股公司發(fā)放,同時(shí),安排海油財(cái)務(wù)公司與借款公司簽訂授信協(xié)議,在委托到期時(shí),用海油財(cái)務(wù)公司替換委托(如尚有用款需求),保證及時(shí)、完整回收委托并在理財(cái)方案到期時(shí)購(gòu)匯支付貿(mào)易公司。綜上,NDF方案的操作為:先,將境內(nèi)通過各貿(mào)易分公司分銷并集中上劃的銷售氣款以人民幣定期存款形式質(zhì)押在中國(guó)銀行北京分行獲取按年2.25%的利息,或通過海油財(cái)務(wù)公司向所屬控股公司發(fā)放委托收取利息;中銀香港據(jù)此向在香港的貿(mào)易公司提供等值同期美元(IIF)用于支付境外LNG資源供應(yīng)商,同時(shí),貿(mào)易公司與中國(guó)銀行簽訂美元利率掉期合同(IRS),將美元利率鎖定在1.10%~2.00%之間;后,再由貿(mào)易公司與中銀香港簽署無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同(NDF),將集團(tuán)1年后支付貿(mào)易公司氣款的購(gòu)匯價(jià)格鎖定在6.65~6.68之間。該方案的收益主要分為兩個(gè)部分:

①通過人民幣存款質(zhì)押進(jìn)行美元,利用低美元利率和同期較高人民幣存款利率賺取息差;

②利用1年期NDF,鎖定較當(dāng)前即期匯率低的遠(yuǎn)期購(gòu)匯價(jià)格實(shí)現(xiàn)匯差收益。同時(shí),該方案使用IRS鎖定美元利率,規(guī)避了利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)方面,由于香港金融市場(chǎng)開放度高,并且與幾大金融中心接軌。因此,NDF及IRS市場(chǎng)交易活躍,價(jià)格透明,是成熟的交易市場(chǎng),而氣電集團(tuán)NDF方案的交易對(duì)手中國(guó)銀行及中銀香港屬中資金融機(jī)構(gòu),信譽(yù)高,違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

3操作風(fēng)險(xiǎn)分析及制度的建立與完善

由于本次貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案涉及金融衍生品交易,所以,方案本身及操作過程中的風(fēng)險(xiǎn)防范尤為重要。在經(jīng)過多次深入研究和討論后,氣電集團(tuán)認(rèn)為雖然該方案涉及兩項(xiàng)金融衍生品交易,但該方案的特點(diǎn)是兩項(xiàng)金融衍生交易組合實(shí)施,方案不僅可在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的情況下鎖定較低的購(gòu)匯成本,同時(shí),可規(guī)避因在境外進(jìn)行美元借款而帶來(lái)的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此,氣電集團(tuán)一方面在內(nèi)部積極推行該方案的審批和實(shí)施工作,另一方面,認(rèn)真、仔細(xì)地研討和制定相關(guān)制度和流程,以規(guī)避金融衍生品交易過程中的操作風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過一段時(shí)間的實(shí)踐,氣電集團(tuán)已形成了一套完整的針對(duì)NDF方案的操作流程及細(xì)則,規(guī)避在NDF方案審批和運(yùn)作當(dāng)中的操作風(fēng)險(xiǎn)。

4經(jīng)濟(jì)效益

截2009年12月31日,氣電集團(tuán)共進(jìn)口5船液化天然氣,支付進(jìn)口天然氣款近2億美元,如果按期內(nèi)平均即期匯率6.8279購(gòu)匯直接支付,氣電集團(tuán)共需支付人民幣約14億元人民幣。通過開展“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯(NDF)+美元貿(mào)易融資(IIF)+利率掉期(IRS)+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托”理財(cái)方案,氣電集團(tuán)利用“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn),抓住現(xiàn)時(shí)境外美元融資利率較低、境外人民幣升值預(yù)期高于中國(guó)內(nèi)地的機(jī)遇,針對(duì)以上5船采購(gòu)及進(jìn)口全部實(shí)施了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)融資付匯理財(cái)方案。因此,匯差方面,氣電集團(tuán)利用NDF鎖定的1年期遠(yuǎn)期購(gòu)匯價(jià)格6.6861比即期匯率優(yōu)惠1418個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn),實(shí)現(xiàn)匯差收益2966萬(wàn)元人民幣。利差方面,全年累計(jì)質(zhì)押比例約為63%,按人民幣存款質(zhì)押年利率2.25%計(jì)算,質(zhì)押利息收益合計(jì)1976萬(wàn)元人民幣;短期存款(7天通知)比例約為27%,按1.35%利率計(jì)算共收益利息501萬(wàn)元人民幣;剩余約10%部分則通過財(cái)務(wù)公司以委托形式貸給集團(tuán)下屬公司,年利息收益率為3.89%,約合人民幣584萬(wàn)元,以上利息收入合計(jì)3060萬(wàn)元人民幣;相比之下,美元年平均利率1.15%,按NDF合約購(gòu)匯價(jià)格折算,產(chǎn)生利息支出1371萬(wàn)元人民幣,因此,本年共實(shí)現(xiàn)息差收益1688萬(wàn)元人民幣。綜上,在本項(xiàng)業(yè)務(wù)中,氣電集團(tuán)2009年利用現(xiàn)金流14億元人民幣,在保證順利付款的基礎(chǔ)上,實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益共4655萬(wàn)元人民幣,年化收益率為3.26%。

5結(jié)語(yǔ)

氣電集團(tuán)通過開展“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯(NDF)+美元貿(mào)易融資(IIF)+利率掉期(IRS)+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托”理財(cái)方案及建立相關(guān)操作細(xì)則,以嚴(yán)格管控經(jīng)濟(jì)及操作風(fēng)險(xiǎn)為前提,實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款為基礎(chǔ),加強(qiáng)了集團(tuán)整體資金管控力度,提高了資金使用效率,創(chuàng)造了可觀的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益。債務(wù)方面,貿(mào)易公司貿(mào)易融資的支付方式不但開拓了在境外獲取低成本資金的渠道,同時(shí),匹配了應(yīng)收款與應(yīng)付款的期限;另外,與銀行簽訂的高額度循環(huán)授信增強(qiáng)了整體資金鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力,降低了因市場(chǎng)及經(jīng)營(yíng)情況導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過向內(nèi)部單位發(fā)放委托,氣電集團(tuán)緩解了系統(tǒng)內(nèi)部存“雙高”的現(xiàn)象,并且提高了資金使用效率,使海油系統(tǒng)整體在原理財(cái)收益基礎(chǔ)上收益增加1.06%;除此之外,在利用委托置換項(xiàng)目公司外部銀行長(zhǎng)期后,氣電集團(tuán)安排項(xiàng)目公司采用海油財(cái)務(wù)公司銜接,既保證了氣電集團(tuán)委托的及時(shí)、完整回收,又使得海油財(cái)務(wù)公司有機(jī)會(huì)參與到一些在項(xiàng)目融資公開招標(biāo)過程中未能入選的項(xiàng)目中去,爭(zhēng)取了集團(tuán)公司利益大化,促進(jìn)集團(tuán)公司“產(chǎn)融結(jié)合,以產(chǎn)帶融,以融促產(chǎn)”的經(jīng)營(yíng)理念。

AQUAFLEX 備件 KB15NC 11 3CB 3/BDC 24A 250 R  541223

BAUER 電機(jī) BG40Z-11/DV06LA4

ATOS 比例閥 DKZOR-A-173-S5-40

PILZ 備件 773103

EMG EMG系統(tǒng)板帶跟蹤定位模塊(右) EVK 2-CP/1000.7I/L/R

MORS SMITT 警惕時(shí)間繼電器 DMTR1 TDB4-U204-C-1-10s(3s)

STROMAG 限位開關(guān) GTES 51/2C 48BMH-699+CDV-115-MIP64

CR MAGNETICS 控制器 CR4570-300

CEME 線圈 5537NB2.  0S..A13

FP INDUSTRIE 備件 MLC1320W

MTS 磁尺 RHM-1960MP101S1B6100

COAX 電磁閥 KB15NC113C8SC 24A 250 G 3/8 0-250Bar

KRAUS+NAIMER 凸輪開關(guān) CH10B I-6712 E +S1 V760/A2R1 451-01+F*I-2403

P+F 值編碼器 FVS58N-011K2R3GN-0013(1024)

BALLUFF 接近開關(guān) BMF305K-PS-C-2-S49-00,5

TRAFAG 溫度開關(guān) 471.2331

ATEQ 備件 F420

HEIDENHAIN 讀數(shù)頭 ID:582578-05

AKERSTROMS 遙控器 M100/919097-000

WOERNER 步進(jìn)式分配器 VPI-D/12/0/37/5X27

PHOENIX 備件 2306485 UM45-2FLK14/S7/MKKDS3

SCHUNK 碳刷 E46F3 16*25*50

HYDROPA 閥 Nr:205100839/A-2

LASERLINE 粉塵濾芯 203572

HERZOG 門安全感應(yīng)開關(guān) 8-6803-330741-0

ROLLER CLAW 1088 011 06 008

ELSTEIN 陶瓷紅外線板狀輻射器 T-FSM 1000W 230V  L=400

HYDAC 液壓油液位發(fā)訊器 ALVF-S120/100-VUUU-L410-SVK44A  L1=320mm L2=360mm L3=360mm

KISTLER 安全模塊電纜長(zhǎng)1米 KSM18029161-1

TWK 位移傳感器 RH28/200-AG-KV-KH-RK1

DYNAPAR 編碼器 M20100003311

MAHLE 濾芯 77681075 PI 8508 DRG 100

FUCHS 吸塵器 MKF S5.0

STEARNS 剎車機(jī)構(gòu) 5-42-7095-00

ELCIS 編碼器 EF150-5-BZC-100-1-CLR

HBM 備件 1-C2/100KN Fnom:100KN Cnom:2mV/V

SCHMERSAL 限位開關(guān) T4D064-12YR-2X90

EAO 開關(guān) 31-933.5

REXROTH 伺服電機(jī) SN:R911306053  MSK060C-0600-NN-M1-UG1-NNNN

MAYR 摩擦片 TYP 100.110 GR.0 M=   2-  10NM BOHRUNG= 20 H7 MIT NUT DIN6885/3 LAUFBUCHSE FUER MASS B =  5   MM (ROBA) CHR.MAYR

SCHUNK 氣動(dòng)夾爪 371093 PGN+64-2 AS

CINETIC C1主動(dòng)輪 A4-2027BPCP25BX30

HEIDENHAIN 備件 385430-04

MOOG 伺服放大鏡 D634-314C

MOELLER 時(shí)間繼電器 ETR4-69-W/380VAC

ORGATEX 備件 LG-50-L-04

MTS 傳感器 RHD6000MD601A01

SATA 長(zhǎng)磁性旋具頭接桿 59273  6.3mm

Felsomat 主動(dòng)傳動(dòng)齒輪 189201

DEMAG 備件 20.09.09/L01NR14C8FR/1557127-A/19

VISCOTHERM AG 電機(jī) 1071 S06/VMIL

MOOG 閥 D792-4013 S99JOQA6VSX2-B

Felsomat 夾抓從動(dòng)同步輪 439013

REDUR Current Transformer 032-50210-0125 125/5A,3.75VA-CL1 4R21.3

SCHUNK 氣缸 PGN+100-1AS 訂貨號(hào):371402

PARKER 鎖母 M12LCF

VEGA 液位計(jì) VEGAPS66XXHFK2BDMAX

KULITE 傳感器 XCEL-072-35BARA

INGERSOLL RAND 配套平衡器的操作手柄 這是平衡器型號(hào)(Model NO:BW020120  SERIAL NO:KT B008 )

HYDAC 蓄能器夾 HY-RAC 223-230 ST

AE 備件 TCP RF GEN 3156113-024

WILO 泵 K146PS-1+M9-2/60

DELIMON 兩位四通換向閥 SAV24A00

ATEQ 備件 F620

MURR 備件 7000-08031-6310500

FRIZLEN 電阻器 FZZNQ160X45S-40

REXROTH 伺服控制器 R911299110

NORGREN 氣缸 NMK20-40-465

CANTONI 冷卻風(fēng)機(jī)馬達(dá) MSKH 80B-4

LINCOLN 潤(rùn)滑泵 83167

SICK 備件 6011050 WT150-P4600

HOFFMANN 一字批頭 674260-4/89

NORELEM 螺栓 95150-122

PARKER 電磁閥 Ps1/E21101F

SUCO 壓力開關(guān) 0163 415 02 1 058

SWEP 熱交換器 B28 x 30

WURTH 工具 7140317

ROSLER 彈簧 200049652

BERG 夾頭 963.15876.000.3

RELIANCE ELECTRIC 備件 FRAME SIZE:L 215TC HP:7.5

KISTLER 放大器電纜 1500A41A5

MECMESIN 檢測(cè)儀 AFG-500N

COILTECH AB 電機(jī)冷卻器 QLKE-154-127-5-1-4-23-6-4-X   訂貨號(hào):w-2045.004-001  Ref.NO.FE61004TA1

ROTORK 備件 YZ-2R-N64 Item 22

SCHMERSAL 備件 AZM200CC-T-1P2PA

FRONIUS 送絲控制板 4.070.905.Z SR43

B+R 模塊 DO428

E+L 主軸 SK1603N No.220103

ABB 脈沖觸發(fā)板 SDCS-PIN-41

WAYCON 備件 SX120-4000-3.1-G-KA-0

ZIMMER 鎖緊裝置 MK3001ADF157AC

CSM 電機(jī) TIPO H7 102

BARKSDALE 備件 GK03220V/AC1.0A60VA220V/DC/1A40W

ELSTER 備件 MNR-K K=6L QH=15M3/H

STAUFF 液位計(jì) SNK254V-C-0-12-HV/2-0107

MTS 位移傳感器 RHM0160MD701S2G1100

RECHNER 接近開關(guān) KAS-80-14-O-M12-PTFE

ASM 備件 WS42-750-R1K-L35-1

LAND 高溫計(jì) M6 100/700C-V

LANNER 備件 11-834.003

EMB 備件 CSH G1/4WD

SICK Advanced Industrial Sensors 1046732 VSPI-2F111

KULITE 壓力傳感器 XCEL-072-35BARA

REXROTH 備件 R911330896  CSH01.1C-ET-ENS-EN2-MEM-S2-S-NN-FW

FUCHS 吸塵器 MKF DIS1

SCHMALZ 備件 FSGPL200NBR-55G1/2-IG

EUCHNER 門磁開關(guān) NZ1VZ-3131E-M

RITTAL 備件 4315100

BREVINI 齒輪泵 OT PS2007087D/R31S2

JAEGER 備件 633 423 006

APEX 備件 961177 CPS3 plug for XS3 logic signal

RITTAL 備件 4590700

HONSBERG 備件 OMNI-RR025S

ADVANCED 電機(jī)驅(qū)動(dòng)器 50A201U-AK2

REXROTH 電機(jī) R911333572   MSK101D-0300-NN-M1-BG3-NNNN

REDUR Current Transformer 032-50210-0100 100/5A,2.5VA-CL1 4R21.3

SIBA 熔絲 2020913 NH 125A gL gG size 00 690V

VERSA 電磁閥 CSG-4232-NB1-HC-A240AC220V

MISUMI 直線軸承 LMUM8

EMG CPC控制箱 amplifier:SPCc2.200.3      serial no:2195709  part no:235463 main:1/NPE voltage:110-230V/AC power:200VA  program:SPCc.0102 type:CPC_ind_SR_hydr

VALBIA 氣動(dòng)閥 SR 75 SET 05

HYDAC 壓力開關(guān) HDA4745-B-400-Y00 

OTTJAKOB 主軸拉桿 9560099922-540

LUTZE 抑制器 LD-S6-0323

FRONIUS 高速信號(hào)傳輸板 4.100.517 LHSB

EMG 行程傳感器 KLW 300.012

REXROTH 備件 R911328716   FWA-INDRV*-MPD-07VRS-D5-1-NNN-NN2-axes  closed loop

TITAN 溫度開關(guān) TE172A3B/075MT/SB1DA

2009年,中海石油氣電集團(tuán)有限公司(下稱“氣電集團(tuán)”)及其在香港注冊(cè)成立的全資子公司:中海石油氣電集團(tuán)貿(mào)易有限公司(下稱“貿(mào)易公司”)以“LNG的貿(mào)易采購(gòu)及境內(nèi)分銷”業(yè)務(wù)鏈條為依托,在實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款的前提下,針對(duì)整個(gè)貿(mào)易鏈條收付款環(huán)節(jié)涉及人民幣及美元兩種貨幣,以及就美元及人民幣而言,香港及內(nèi)地之間存在“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn),共同開展了組合貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案,即,無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯NDF+美元貿(mào)易融資(IIF)+利率掉期(IRS)+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托。本方案充分利用了現(xiàn)階段美元利息低于人民幣存款利息以及人民幣遠(yuǎn)期升值預(yù)期強(qiáng)烈等對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)資源進(jìn)口商有利的優(yōu)勢(shì)。

1開展貿(mào)易融資付匯理財(cái)產(chǎn)品組合方案的背景分析

為了貫徹天然氣資源“總買總賣”戰(zhàn)略,氣電集團(tuán)于2008年6月在香港注冊(cè)成立全資子公司貿(mào)易有限公司,將其作為氣電集團(tuán)在境外的天然氣資源采購(gòu)平臺(tái),促使其與多家LNG供貨商洽談并簽署長(zhǎng)期、現(xiàn)貨采購(gòu)協(xié)議,實(shí)現(xiàn)資源“總買”;另一方面,氣電集團(tuán)在境內(nèi)進(jìn)口LNG并通過在境內(nèi)不同地區(qū)注冊(cè)成立貿(mào)易分公司負(fù)責(zé)在境內(nèi)各地分銷LNG,實(shí)現(xiàn)資源“總賣”,從而完整連接天然氣資源“總買總賣”的業(yè)務(wù)鏈條。針對(duì)“總買總賣”業(yè)務(wù)環(huán)節(jié),我們通過分析、研究發(fā)現(xiàn)有以下特點(diǎn):

①涉及兩個(gè)幣種、兩個(gè)市場(chǎng)、兩種匯率、兩種利率。貿(mào)易公司作為氣電集團(tuán)LNG境外采購(gòu)平臺(tái),面向LNG資源供應(yīng)商,需以美元支付貨款,而氣電集團(tuán)作為內(nèi)地進(jìn)口商將貿(mào)易公司采購(gòu)的LNG在境內(nèi)銷售,銷售收入均為人民幣。整個(gè)貿(mào)易鏈條不僅橫跨香港及內(nèi)地兩地,且涉及美元及人民幣兩種貨幣;由于中國(guó)內(nèi)地對(duì)外匯實(shí)行管制,致使外匯融資額度緊、利率相對(duì)成熟市場(chǎng)高,而人民幣為非自由流通貨幣,使得中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)及境外市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)生不同的升值預(yù)期,因此就美元及人民幣而言,香港與內(nèi)地之間出現(xiàn)“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”現(xiàn)象。

②收付時(shí)間差引發(fā)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)采購(gòu)協(xié)議及進(jìn)口協(xié)議的規(guī)定,氣電集團(tuán)須在每次LNG船舶到港卸貨后針對(duì)每一船的卸載量將進(jìn)口LNG的貨款以美元結(jié)算并將貨款在較短的時(shí)間內(nèi)匯貿(mào)易公司,同時(shí),貿(mào)易公司在收到貨款后立即以美元對(duì)LNG供貨商支付采購(gòu)貨款。在此過程中,氣電集團(tuán)需按即期匯率購(gòu)匯并支付貿(mào)易公司,而由于長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議中規(guī)定了照付不議條款,且支付幣種為美元,而氣電集團(tuán)在境內(nèi)分銷LNG自下游客戶處收取的為人民幣貨款,所以,氣電集團(tuán)在合同期限內(nèi)將不可避免面臨購(gòu)匯需求,且收付款之間存在一定的時(shí)間差,因此存在一定匯率風(fēng)險(xiǎn)。

③資金鏈面臨的風(fēng)險(xiǎn)。氣電集團(tuán)進(jìn)口LNG需針對(duì)每一船LNG在卸載后的一定周期內(nèi)一次性支付全部貨款,而境內(nèi)分銷是在通過接收站,終端客戶消耗后的一定周期內(nèi)根據(jù)實(shí)際用量分批次結(jié)算,進(jìn)而造成付款時(shí)間先于收款時(shí)間,在上下游業(yè)務(wù)嚴(yán)格按計(jì)劃執(zhí)行的情況下,通常在2~3個(gè)月。因此,形成墊資時(shí)間長(zhǎng)、金額大的現(xiàn)狀,同時(shí),一旦上下游脫節(jié),付款與收款的時(shí)間差還將進(jìn)一步擴(kuò)大,對(duì)資金鏈的安全產(chǎn)生重大影響。氣電集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表平均每月現(xiàn)金存量達(dá)數(shù)十億元人民幣,但多數(shù)現(xiàn)金分散在各合營(yíng)公司,由于合營(yíng)公司均為獨(dú)立法人,氣電集團(tuán)本部日??蓜?dòng)用資金僅數(shù)億元人民幣。相比之下,通常一船LNG的進(jìn)口貨款約為5000萬(wàn)美元,約合3.4億元人民幣,因此,氣電集團(tuán)利用本部可動(dòng)用資金調(diào)劑資金收付不匹配問題的能力有限。即便將下游客戶所支付的人民幣貨款統(tǒng)收氣電集團(tuán),整個(gè)貿(mào)易鏈條中仍存在收付款上的時(shí)間差。

2方案研發(fā)及風(fēng)險(xiǎn)分析

針對(duì)長(zhǎng)期外向型采購(gòu)商務(wù)模式的特點(diǎn),及現(xiàn)階段人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期升值預(yù)期的有利資金形勢(shì),很多內(nèi)地企業(yè)選擇使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯(DeliverableForward,DF)來(lái)降低購(gòu)匯成本,其操作為:境內(nèi)企業(yè)先向境內(nèi)銀行申請(qǐng)外幣,用于立即支付對(duì)境外的付款,同時(shí),將原本用于購(gòu)匯支付到境外的人民幣存為定期存款,再與銀行簽訂DF合同,約定在未來(lái)的某一時(shí)刻按DF合同約定的價(jià)格購(gòu)買外匯,由于操作時(shí)將外幣、人民幣定期存款及DF合同的期限設(shè)計(jì)為一致。因此在存款及各合同到期時(shí),企業(yè)可用到期的存款進(jìn)行DF交割,并用于償還外幣,即形成一套以DF為主的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)外匯支付理財(cái)方案(下稱“DF方案”)。受到該方案的啟發(fā),氣電集團(tuán)拓寬思路,多方搜集信息,經(jīng)過近3個(gè)月的研究和論證,并結(jié)合自身在貿(mào)易采購(gòu)業(yè)務(wù)方面的特點(diǎn),研究并制定了一套利用內(nèi)地及香港“兩個(gè)資金市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)、并以在香港進(jìn)行“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯”為核心的貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案(下稱“NDF方案”),選定由中國(guó)銀行股份有限公司(下稱“中國(guó)銀行”)及中國(guó)銀行(香港)有限公司(下稱“中銀香港”)在內(nèi)地及香港兩地同步實(shí)施:

2.1無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯(NDF)

NDF的定義:NDF是人民幣兌外匯的遠(yuǎn)期合約(Non-DeliverableForward,NDF),是由交易雙方事先約定未來(lái)人民幣與外匯兌換的日期、標(biāo)的金額和匯率,但在到期日不發(fā)生全額本金交割,而是根據(jù)市場(chǎng)參考即期匯率和事先約定的NDF合約匯率相比,在香港進(jìn)行軋差交割的一種遠(yuǎn)期外匯買賣交易。

①NDF方案的優(yōu)勢(shì)。NDF和DF的主要區(qū)別在于前者軋差結(jié)算并只在香港有交易市場(chǎng),后者實(shí)換本金,可在內(nèi)地?cái)⒆觯诳刂茀R率風(fēng)險(xiǎn)的功能上,兩者并無(wú)差別,都是用于鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯匯率。但是由于現(xiàn)階段,香港資本市場(chǎng)對(duì)人民幣未來(lái)升值預(yù)期更加明顯,所以香港市場(chǎng)NDF(未來(lái)以人民幣購(gòu)買美元)價(jià)格較境內(nèi)DF價(jià)格更低,對(duì)企業(yè)鎖定未來(lái)購(gòu)匯成本更有利。尤其是自2009年第四季度開始,香港市場(chǎng)的NDF價(jià)格(紅線)較即期購(gòu)匯價(jià)格(黑線)及內(nèi)地的DF價(jià)格(藍(lán)線)低很多。

②NDF業(yè)務(wù)的合規(guī)性。根據(jù)國(guó)家外匯管理局匯發(fā)[2006]52號(hào)《關(guān)于外匯銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問題的通知》,內(nèi)地企業(yè)只能進(jìn)行DF業(yè)務(wù)(即遠(yuǎn)期結(jié)售匯履約應(yīng)以約定遠(yuǎn)期交易價(jià)格的合約本金全額交割,不得進(jìn)行差額交割),因此,雖然香港資本市場(chǎng)可鎖定較國(guó)內(nèi)更低的遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本,但境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行NDF交易存在障礙。針對(duì)國(guó)家外匯政策的限制,氣電集團(tuán)經(jīng)分析,確認(rèn)在香港注冊(cè)成立的貿(mào)易公司不受中國(guó)國(guó)家外匯管理規(guī)定對(duì)NDF交易的限制,氣電集團(tuán)抓住這一有利條件,利用貿(mào)易公司作為敘做NDF交易的平臺(tái),在香港鎖定了較低的未來(lái)購(gòu)匯成本。

③外匯風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。雖然NDF交易是遠(yuǎn)期購(gòu)匯的無(wú)本金交割,但如果企業(yè)未來(lái)不進(jìn)行真實(shí)的購(gòu)匯交易,NDF交易本身不但不能鎖定風(fēng)險(xiǎn),相反,未來(lái)的收益及損失存在很大的不確定性。但是在企業(yè)未來(lái)進(jìn)行購(gòu)匯的情況下,企業(yè)未來(lái)購(gòu)匯成本與NDF合約交割金額的總和將不因未來(lái)購(gòu)匯時(shí)即期匯率的波動(dòng)而改變。例如,若氣電集團(tuán)于1年后支付5000萬(wàn)美元貨款并簽訂以此為標(biāo)的物的一年期NDF合約,1年后,氣電集團(tuán)將按當(dāng)時(shí)的即期匯率購(gòu)匯,同時(shí),氣電集團(tuán)及銀行將比較NDF合約價(jià)及當(dāng)時(shí)的即期匯率計(jì)算并交割損益。若1年后的即期匯率價(jià)格高于NDF合約價(jià),則氣電集團(tuán)將以高于NDF合約價(jià)的匯率購(gòu)匯,而高出部分的增量成本將以NDF合約軋差交割方式由銀行付給氣電集團(tuán);反之,若1年后的即期匯率低于NDF合約價(jià),則氣電集團(tuán)將以低于NDF合約價(jià)的匯率購(gòu)匯,而節(jié)省部分將以NDF合約軋差交割方式由氣電集團(tuán)付給銀行。因此,在確定未來(lái)真實(shí)購(gòu)匯需求并簽訂NDF合約的情況下,氣電集團(tuán)可在NDF交易當(dāng)天鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本。2009年第四季度即期人民幣對(duì)美元的購(gòu)匯成本約為6.83,但利用貿(mào)易公司在香港鎖定的NDF遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本僅為6.656.68,使氣電集團(tuán)在鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本的同時(shí),獲得了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)匯差收益。

2.2貿(mào)易融資(美元)

①利用美元融資付款及選擇香港進(jìn)行融資的原因。2009年,世界經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)的考驗(yàn),美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行一次次降息使得世界范圍內(nèi)美元利率降歷史低點(diǎn)。在中國(guó)境外市場(chǎng),以英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)公布的美元3個(gè)月倫敦銀行間拆借利率(LondonInter-BankOfferedRate,LIBOR)為例,其在2009年底達(dá)到約0.24%的水平,達(dá)到自80年代以來(lái)的低點(diǎn),導(dǎo)致市場(chǎng)拋售美元,美元貨幣供應(yīng)量大有泛濫之勢(shì)。反觀中國(guó)國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng),雖然受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響,中國(guó)政府實(shí)行適度寬松的貨幣政策,但在市場(chǎng)上較為活躍的仍主要為人民幣,外匯在內(nèi)地不僅在額度上從緊,在利率方面也相對(duì)香港等境外市場(chǎng)要高出許多。

②美元融資的機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)??紤]到境外市場(chǎng)充足的美元信貸額度和低廉的融資成本,氣電集團(tuán)決定不以購(gòu)匯人(氣電集團(tuán))名義在境內(nèi)申請(qǐng)美元,而選擇通過內(nèi)保外貸的形式(貿(mào)易公司注冊(cè)資本小,不具備大額借款資質(zhì)),即氣電集團(tuán)利用自身在內(nèi)地中國(guó)銀行的資信為香港的貿(mào)易公司提供擔(dān)保,從而以貿(mào)易公司名義在香港進(jìn)行貿(mào)易融資,獲得低息美元,并直接對(duì)外支付。2009年第四季度,內(nèi)地美成本約為6個(gè)月LI-BOR+100BP200BP,但氣電集團(tuán)利用貿(mào)易公司在香港獲得的美元成本僅為3個(gè)月LIBOR+30BP50BP;但是,由于造成目前美元低融資成本的主要原因?yàn)榻鹑谖C(jī),隨著近期世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇,美元融資成本面臨一定升幅預(yù)期,且從歷史經(jīng)驗(yàn)看,一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出實(shí)質(zhì)性回暖,融資成本將在短期內(nèi)迅速攀升。因此,考慮到中國(guó)境外市場(chǎng)美元融資成本已在歷史低位徘徊一段時(shí)間,氣電集團(tuán)為確保較低的融資利率,鎖定融資成本,決定采用利率掉期規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

2.3利率掉期

①利率掉期的定義。利率掉期(InterestRateSwap,IRS)又稱“利率互換”,是同種貨幣不同類別利率之間的交換交易,一般不伴隨本金的交換,以固定利率與浮動(dòng)利率之間交換居多。當(dāng)利率處于低位時(shí),企業(yè)可以通過簽訂IRS將浮動(dòng)利率形式的負(fù)債(如利息)轉(zhuǎn)換為固定利率形式的負(fù)債(如利息),達(dá)到規(guī)避利率走高而帶來(lái)負(fù)債成本上升、鎖定財(cái)務(wù)成本的目的。

②利率風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。由于貿(mào)易公司在香港進(jìn)行貿(mào)易融資時(shí),與銀行簽訂的合同為浮動(dòng)利率,按季度支付3個(gè)月LIBOR及一定加成利率的利息。雖然就目前LIBOR走勢(shì)來(lái)看,浮動(dòng)利息的成本處于歷史低位,但為確保方案不暴露在利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)下,在敘做當(dāng)天將交易的收益及風(fēng)險(xiǎn)*鎖定,氣電集團(tuán)決定由貿(mào)易公司與銀行簽署IRS協(xié)議,將貿(mào)易融資的利率交換為固定利率。雖然掉期后固定利率比掉期前浮動(dòng)利率略高,但在交易敘做當(dāng)天已將利率風(fēng)險(xiǎn)*鎖定,同時(shí),掉期后的利率成本仍比內(nèi)地的美元浮動(dòng)利率融資成本低。2009年第四季度,在香港通過IRS鎖定的美元利率約為年息1.15%~1.30%,較境內(nèi)美元成本低約100BP。

2.4人民幣質(zhì)押

2009年第四季度,由于氣電集團(tuán)將在境內(nèi)分銷LNG獲得的人民幣貨款以1年期定期存款方式質(zhì)押在境內(nèi)中國(guó)銀行,可獲得2.25%的年息收益,較貿(mào)易公司在香港掉期后的美元成本約高100BP。因此,存款收益在支付美元成本后仍有盈余,形成本方案下一部分無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益(息差收益)。

2.5委托

委托,是指由政府部門、企事業(yè)單位及個(gè)人等委托人提供資金,由商業(yè)銀行作為受托人,根據(jù)委托人確定的對(duì)象、用途、金額、期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助回收的。在本理財(cái)方案中,氣電集團(tuán)委托海油財(cái)務(wù)公司向氣電集團(tuán)所屬控股公司發(fā)放,同時(shí),安排海油財(cái)務(wù)公司與借款公司簽訂授信協(xié)議,在委托到期時(shí),用海油財(cái)務(wù)公司替換委托(如尚有用款需求),保證及時(shí)、完整回收委托并在理財(cái)方案到期時(shí)購(gòu)匯支付貿(mào)易公司。綜上,NDF方案的操作為:先,將境內(nèi)通過各貿(mào)易分公司分銷并集中上劃的銷售氣款以人民幣定期存款形式質(zhì)押在中國(guó)銀行北京分行獲取按年2.25%的利息,或通過海油財(cái)務(wù)公司向所屬控股公司發(fā)放委托收取利息;中銀香港據(jù)此向在香港的貿(mào)易公司提供等值同期美元(IIF)用于支付境外LNG資源供應(yīng)商,同時(shí),貿(mào)易公司與中國(guó)銀行簽訂美元利率掉期合同(IRS),將美元利率鎖定在1.10%~2.00%之間;后,再由貿(mào)易公司與中銀香港簽署無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同(NDF),將集團(tuán)1年后支付貿(mào)易公司氣款的購(gòu)匯價(jià)格鎖定在6.65~6.68之間。該方案的收益主要分為兩個(gè)部分:

①通過人民幣存款質(zhì)押進(jìn)行美元,利用低美元利率和同期較高人民幣存款利率賺取息差;

②利用1年期NDF,鎖定較當(dāng)前即期匯率低的遠(yuǎn)期購(gòu)匯價(jià)格實(shí)現(xiàn)匯差收益。同時(shí),該方案使用IRS鎖定美元利率,規(guī)避了利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)方面,由于香港金融市場(chǎng)開放度高,并且與幾大金融中心接軌。因此,NDF及IRS市場(chǎng)交易活躍,價(jià)格透明,是成熟的交易市場(chǎng),而氣電集團(tuán)NDF方案的交易對(duì)手中國(guó)銀行及中銀香港屬中資金融機(jī)構(gòu),信譽(yù)高,違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

3操作風(fēng)險(xiǎn)分析及制度的建立與完善

由于本次貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案涉及金融衍生品交易,所以,方案本身及操作過程中的風(fēng)險(xiǎn)防范尤為重要。在經(jīng)過多次深入研究和討論后,氣電集團(tuán)認(rèn)為雖然該方案涉及兩項(xiàng)金融衍生品交易,但該方案的特點(diǎn)是兩項(xiàng)金融衍生交易組合實(shí)施,方案不僅可在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的情況下鎖定較低的購(gòu)匯成本,同時(shí),可規(guī)避因在境外進(jìn)行美元借款而帶來(lái)的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此,氣電集團(tuán)一方面在內(nèi)部積極推行該方案的審批和實(shí)施工作,另一方面,認(rèn)真、仔細(xì)地研討和制定相關(guān)制度和流程,以規(guī)避金融衍生品交易過程中的操作風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過一段時(shí)間的實(shí)踐,氣電集團(tuán)已形成了一套完整的針對(duì)NDF方案的操作流程及細(xì)則,規(guī)避在NDF方案審批和運(yùn)作當(dāng)中的操作風(fēng)險(xiǎn)。

4經(jīng)濟(jì)效益

截2009年12月31日,氣電集團(tuán)共進(jìn)口5船液化天然氣,支付進(jìn)口天然氣款近2億美元,如果按期內(nèi)平均即期匯率6.8279購(gòu)匯直接支付,氣電集團(tuán)共需支付人民幣約14億元人民幣。通過開展“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯(NDF)+美元貿(mào)易融資(IIF)+利率掉期(IRS)+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托”理財(cái)方案,氣電集團(tuán)利用“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn),抓住現(xiàn)時(shí)境外美元融資利率較低、境外人民幣升值預(yù)期高于中國(guó)內(nèi)地的機(jī)遇,針對(duì)以上5船采購(gòu)及進(jìn)口全部實(shí)施了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)融資付匯理財(cái)方案。因此,匯差方面,氣電集團(tuán)利用NDF鎖定的1年期遠(yuǎn)期購(gòu)匯價(jià)格6.6861比即期匯率優(yōu)惠1418個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn),實(shí)現(xiàn)匯差收益2966萬(wàn)元人民幣。利差方面,全年累計(jì)質(zhì)押比例約為63%,按人民幣存款質(zhì)押年利率2.25%計(jì)算,質(zhì)押利息收益合計(jì)1976萬(wàn)元人民幣;短期存款(7天通知)比例約為27%,按1.35%利率計(jì)算共收益利息501萬(wàn)元人民幣;剩余約10%部分則通過財(cái)務(wù)公司以委托形式貸給集團(tuán)下屬公司,年利息收益率為3.89%,約合人民幣584萬(wàn)元,以上利息收入合計(jì)3060萬(wàn)元人民幣;相比之下,美元年平均利率1.15%,按NDF合約購(gòu)匯價(jià)格折算,產(chǎn)生利息支出1371萬(wàn)元人民幣,因此,本年共實(shí)現(xiàn)息差收益1688萬(wàn)元人民幣。綜上,在本項(xiàng)業(yè)務(wù)中,氣電集團(tuán)2009年利用現(xiàn)金流14億元人民幣,在保證順利付款的基礎(chǔ)上,實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益共4655萬(wàn)元人民幣,年化收益率為3.26%。

5結(jié)語(yǔ)

氣電集團(tuán)通過開展“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯(NDF)+美元貿(mào)易融資(IIF)+利率掉期(IRS)+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托”理財(cái)方案及建立相關(guān)操作細(xì)則,以嚴(yán)格管控經(jīng)濟(jì)及操作風(fēng)險(xiǎn)為前提,實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款為基礎(chǔ),加強(qiáng)了集團(tuán)整體資金管控力度,提高了資金使用效率,創(chuàng)造了可觀的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益。債務(wù)方面,貿(mào)易公司貿(mào)易融資的支付方式不但開拓了在境外獲取低成本資金的渠道,同時(shí),匹配了應(yīng)收款與應(yīng)付款的期限;另外,與銀行簽訂的高額度循環(huán)授信增強(qiáng)了整體資金鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力,降低了因市場(chǎng)及經(jīng)營(yíng)情況導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過向內(nèi)部單位發(fā)放委托,氣電集團(tuán)緩解了系統(tǒng)內(nèi)部存“雙高”的現(xiàn)象,并且提高了資金使用效率,使海油系統(tǒng)整體在原理財(cái)收益基礎(chǔ)上收益增加1.06%;除此之外,在利用委托置換項(xiàng)目公司外部銀行長(zhǎng)期后,氣電集團(tuán)安排項(xiàng)目公司采用海油財(cái)務(wù)公司銜接,既保證了氣電集團(tuán)委托的及時(shí)、完整回收,又使得海油財(cái)務(wù)公司有機(jī)會(huì)參與到一些在項(xiàng)目融資公開招標(biāo)過程中未能入選的項(xiàng)目中去,爭(zhēng)取了集團(tuán)公司利益大化,促進(jìn)集團(tuán)公司“產(chǎn)融結(jié)合,以產(chǎn)帶融,以融促產(chǎn)”的經(jīng)營(yíng)理念。

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2009年,中海石油氣電集團(tuán)有限公司(下稱“氣電集團(tuán)”)及其在香港注冊(cè)成立的全資子公司:中海石油氣電集團(tuán)貿(mào)易有限公司(下稱“貿(mào)易公司”)以“LNG的貿(mào)易采購(gòu)及境內(nèi)分銷”業(yè)務(wù)鏈條為依托,在實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款的前提下,針對(duì)整個(gè)貿(mào)易鏈條收付款環(huán)節(jié)涉及人民幣及美元兩種貨幣,以及就美元及人民幣而言,香港及內(nèi)地之間存在“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn),共同開展了組合貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案,即,無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯NDF+美元貿(mào)易融資(IIF)+利率掉期(IRS)+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托。本方案充分利用了現(xiàn)階段美元利息低于人民幣存款利息以及人民幣遠(yuǎn)期升值預(yù)期強(qiáng)烈等對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)資源進(jìn)口商有利的優(yōu)勢(shì)。

1開展貿(mào)易融資付匯理財(cái)產(chǎn)品組合方案的背景分析

為了貫徹天然氣資源“總買總賣”戰(zhàn)略,氣電集團(tuán)于2008年6月在香港注冊(cè)成立全資子公司貿(mào)易有限公司,將其作為氣電集團(tuán)在境外的天然氣資源采購(gòu)平臺(tái),促使其與多家LNG供貨商洽談并簽署長(zhǎng)期、現(xiàn)貨采購(gòu)協(xié)議,實(shí)現(xiàn)資源“總買”;另一方面,氣電集團(tuán)在境內(nèi)進(jìn)口LNG并通過在境內(nèi)不同地區(qū)注冊(cè)成立貿(mào)易分公司負(fù)責(zé)在境內(nèi)各地分銷LNG,實(shí)現(xiàn)資源“總賣”,從而完整連接天然氣資源“總買總賣”的業(yè)務(wù)鏈條。針對(duì)“總買總賣”業(yè)務(wù)環(huán)節(jié),我們通過分析、研究發(fā)現(xiàn)有以下特點(diǎn):

①涉及兩個(gè)幣種、兩個(gè)市場(chǎng)、兩種匯率、兩種利率。貿(mào)易公司作為氣電集團(tuán)LNG境外采購(gòu)平臺(tái),面向LNG資源供應(yīng)商,需以美元支付貨款,而氣電集團(tuán)作為內(nèi)地進(jìn)口商將貿(mào)易公司采購(gòu)的LNG在境內(nèi)銷售,銷售收入均為人民幣。整個(gè)貿(mào)易鏈條不僅橫跨香港及內(nèi)地兩地,且涉及美元及人民幣兩種貨幣;由于中國(guó)內(nèi)地對(duì)外匯實(shí)行管制,致使外匯融資額度緊、利率相對(duì)成熟市場(chǎng)高,而人民幣為非自由流通貨幣,使得中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)及境外市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)生不同的升值預(yù)期,因此就美元及人民幣而言,香港與內(nèi)地之間出現(xiàn)“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”現(xiàn)象。

②收付時(shí)間差引發(fā)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)采購(gòu)協(xié)議及進(jìn)口協(xié)議的規(guī)定,氣電集團(tuán)須在每次LNG船舶到港卸貨后針對(duì)每一船的卸載量將進(jìn)口LNG的貨款以美元結(jié)算并將貨款在較短的時(shí)間內(nèi)匯貿(mào)易公司,同時(shí),貿(mào)易公司在收到貨款后立即以美元對(duì)LNG供貨商支付采購(gòu)貨款。在此過程中,氣電集團(tuán)需按即期匯率購(gòu)匯并支付貿(mào)易公司,而由于長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議中規(guī)定了照付不議條款,且支付幣種為美元,而氣電集團(tuán)在境內(nèi)分銷LNG自下游客戶處收取的為人民幣貨款,所以,氣電集團(tuán)在合同期限內(nèi)將不可避免面臨購(gòu)匯需求,且收付款之間存在一定的時(shí)間差,因此存在一定匯率風(fēng)險(xiǎn)。

③資金鏈面臨的風(fēng)險(xiǎn)。氣電集團(tuán)進(jìn)口LNG需針對(duì)每一船LNG在卸載后的一定周期內(nèi)一次性支付全部貨款,而境內(nèi)分銷是在通過接收站,終端客戶消耗后的一定周期內(nèi)根據(jù)實(shí)際用量分批次結(jié)算,進(jìn)而造成付款時(shí)間先于收款時(shí)間,在上下游業(yè)務(wù)嚴(yán)格按計(jì)劃執(zhí)行的情況下,通常在2~3個(gè)月。因此,形成墊資時(shí)間長(zhǎng)、金額大的現(xiàn)狀,同時(shí),一旦上下游脫節(jié),付款與收款的時(shí)間差還將進(jìn)一步擴(kuò)大,對(duì)資金鏈的安全產(chǎn)生重大影響。氣電集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表平均每月現(xiàn)金存量達(dá)數(shù)十億元人民幣,但多數(shù)現(xiàn)金分散在各合營(yíng)公司,由于合營(yíng)公司均為獨(dú)立法人,氣電集團(tuán)本部日??蓜?dòng)用資金僅數(shù)億元人民幣。相比之下,通常一船LNG的進(jìn)口貨款約為5000萬(wàn)美元,約合3.4億元人民幣,因此,氣電集團(tuán)利用本部可動(dòng)用資金調(diào)劑資金收付不匹配問題的能力有限。即便將下游客戶所支付的人民幣貨款統(tǒng)收氣電集團(tuán),整個(gè)貿(mào)易鏈條中仍存在收付款上的時(shí)間差。

2方案研發(fā)及風(fēng)險(xiǎn)分析

針對(duì)長(zhǎng)期外向型采購(gòu)商務(wù)模式的特點(diǎn),及現(xiàn)階段人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期升值預(yù)期的有利資金形勢(shì),很多內(nèi)地企業(yè)選擇使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯(DeliverableForward,DF)來(lái)降低購(gòu)匯成本,其操作為:境內(nèi)企業(yè)先向境內(nèi)銀行申請(qǐng)外幣,用于立即支付對(duì)境外的付款,同時(shí),將原本用于購(gòu)匯支付到境外的人民幣存為定期存款,再與銀行簽訂DF合同,約定在未來(lái)的某一時(shí)刻按DF合同約定的價(jià)格購(gòu)買外匯,由于操作時(shí)將外幣、人民幣定期存款及DF合同的期限設(shè)計(jì)為一致。因此在存款及各合同到期時(shí),企業(yè)可用到期的存款進(jìn)行DF交割,并用于償還外幣,即形成一套以DF為主的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)外匯支付理財(cái)方案(下稱“DF方案”)。受到該方案的啟發(fā),氣電集團(tuán)拓寬思路,多方搜集信息,經(jīng)過近3個(gè)月的研究和論證,并結(jié)合自身在貿(mào)易采購(gòu)業(yè)務(wù)方面的特點(diǎn),研究并制定了一套利用內(nèi)地及香港“兩個(gè)資金市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)、并以在香港進(jìn)行“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯”為核心的貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案(下稱“NDF方案”),選定由中國(guó)銀行股份有限公司(下稱“中國(guó)銀行”)及中國(guó)銀行(香港)有限公司(下稱“中銀香港”)在內(nèi)地及香港兩地同步實(shí)施:

2.1無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯(NDF)

NDF的定義:NDF是人民幣兌外匯的遠(yuǎn)期合約(Non-DeliverableForward,NDF),是由交易雙方事先約定未來(lái)人民幣與外匯兌換的日期、標(biāo)的金額和匯率,但在到期日不發(fā)生全額本金交割,而是根據(jù)市場(chǎng)參考即期匯率和事先約定的NDF合約匯率相比,在香港進(jìn)行軋差交割的一種遠(yuǎn)期外匯買賣交易。

①NDF方案的優(yōu)勢(shì)。NDF和DF的主要區(qū)別在于前者軋差結(jié)算并只在香港有交易市場(chǎng),后者實(shí)換本金,可在內(nèi)地?cái)⒆?,在控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的功能上,兩者并無(wú)差別,都是用于鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯匯率。但是由于現(xiàn)階段,香港資本市場(chǎng)對(duì)人民幣未來(lái)升值預(yù)期更加明顯,所以香港市場(chǎng)NDF(未來(lái)以人民幣購(gòu)買美元)價(jià)格較境內(nèi)DF價(jià)格更低,對(duì)企業(yè)鎖定未來(lái)購(gòu)匯成本更有利。尤其是自2009年第四季度開始,香港市場(chǎng)的NDF價(jià)格(紅線)較即期購(gòu)匯價(jià)格(黑線)及內(nèi)地的DF價(jià)格(藍(lán)線)低很多。

②NDF業(yè)務(wù)的合規(guī)性。根據(jù)國(guó)家外匯管理局匯發(fā)[2006]52號(hào)《關(guān)于外匯銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問題的通知》,內(nèi)地企業(yè)只能進(jìn)行DF業(yè)務(wù)(即遠(yuǎn)期結(jié)售匯履約應(yīng)以約定遠(yuǎn)期交易價(jià)格的合約本金全額交割,不得進(jìn)行差額交割),因此,雖然香港資本市場(chǎng)可鎖定較國(guó)內(nèi)更低的遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本,但境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行NDF交易存在障礙。針對(duì)國(guó)家外匯政策的限制,氣電集團(tuán)經(jīng)分析,確認(rèn)在香港注冊(cè)成立的貿(mào)易公司不受中國(guó)國(guó)家外匯管理規(guī)定對(duì)NDF交易的限制,氣電集團(tuán)抓住這一有利條件,利用貿(mào)易公司作為敘做NDF交易的平臺(tái),在香港鎖定了較低的未來(lái)購(gòu)匯成本。

③外匯風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。雖然NDF交易是遠(yuǎn)期購(gòu)匯的無(wú)本金交割,但如果企業(yè)未來(lái)不進(jìn)行真實(shí)的購(gòu)匯交易,NDF交易本身不但不能鎖定風(fēng)險(xiǎn),相反,未來(lái)的收益及損失存在很大的不確定性。但是在企業(yè)未來(lái)進(jìn)行購(gòu)匯的情況下,企業(yè)未來(lái)購(gòu)匯成本與NDF合約交割金額的總和將不因未來(lái)購(gòu)匯時(shí)即期匯率的波動(dòng)而改變。例如,若氣電集團(tuán)于1年后支付5000萬(wàn)美元貨款并簽訂以此為標(biāo)的物的一年期NDF合約,1年后,氣電集團(tuán)將按當(dāng)時(shí)的即期匯率購(gòu)匯,同時(shí),氣電集團(tuán)及銀行將比較NDF合約價(jià)及當(dāng)時(shí)的即期匯率計(jì)算并交割損益。若1年后的即期匯率價(jià)格高于NDF合約價(jià),則氣電集團(tuán)將以高于NDF合約價(jià)的匯率購(gòu)匯,而高出部分的增量成本將以NDF合約軋差交割方式由銀行付給氣電集團(tuán);反之,若1年后的即期匯率低于NDF合約價(jià),則氣電集團(tuán)將以低于NDF合約價(jià)的匯率購(gòu)匯,而節(jié)省部分將以NDF合約軋差交割方式由氣電集團(tuán)付給銀行。因此,在確定未來(lái)真實(shí)購(gòu)匯需求并簽訂NDF合約的情況下,氣電集團(tuán)可在NDF交易當(dāng)天鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本。2009年第四季度即期人民幣對(duì)美元的購(gòu)匯成本約為6.83,但利用貿(mào)易公司在香港鎖定的NDF遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本僅為6.656.68,使氣電集團(tuán)在鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本的同時(shí),獲得了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)匯差收益。

2.2貿(mào)易融資(美元)

①利用美元融資付款及選擇香港進(jìn)行融資的原因。2009年,世界經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)的考驗(yàn),美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行一次次降息使得世界范圍內(nèi)美元利率降歷史低點(diǎn)。在中國(guó)境外市場(chǎng),以英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)公布的美元3個(gè)月倫敦銀行間拆借利率(LondonInter-BankOfferedRate,LIBOR)為例,其在2009年底達(dá)到約0.24%的水平,達(dá)到自80年代以來(lái)的低點(diǎn),導(dǎo)致市場(chǎng)拋售美元,美元貨幣供應(yīng)量大有泛濫之勢(shì)。反觀中國(guó)國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng),雖然受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響,中國(guó)政府實(shí)行適度寬松的貨幣政策,但在市場(chǎng)上較為活躍的仍主要為人民幣,外匯在內(nèi)地不僅在額度上從緊,在利率方面也相對(duì)香港等境外市場(chǎng)要高出許多。

②美元融資的機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。考慮到境外市場(chǎng)充足的美元信貸額度和低廉的融資成本,氣電集團(tuán)決定不以購(gòu)匯人(氣電集團(tuán))名義在境內(nèi)申請(qǐng)美元,而選擇通過內(nèi)保外貸的形式(貿(mào)易公司注冊(cè)資本小,不具備大額借款資質(zhì)),即氣電集團(tuán)利用自身在內(nèi)地中國(guó)銀行的資信為香港的貿(mào)易公司提供擔(dān)保,從而以貿(mào)易公司名義在香港進(jìn)行貿(mào)易融資,獲得低息美元,并直接對(duì)外支付。2009年第四季度,內(nèi)地美成本約為6個(gè)月LI-BOR+100BP200BP,但氣電集團(tuán)利用貿(mào)易公司在香港獲得的美元成本僅為3個(gè)月LIBOR+30BP50BP;但是,由于造成目前美元低融資成本的主要原因?yàn)榻鹑谖C(jī),隨著近期世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇,美元融資成本面臨一定升幅預(yù)期,且從歷史經(jīng)驗(yàn)看,一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出實(shí)質(zhì)性回暖,融資成本將在短期內(nèi)迅速攀升。因此,考慮到中國(guó)境外市場(chǎng)美元融資成本已在歷史低位徘徊一段時(shí)間,氣電集團(tuán)為確保較低的融資利率,鎖定融資成本,決定采用利率掉期規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

2.3利率掉期

①利率掉期的定義。利率掉期(InterestRateSwap,IRS)又稱“利率互換”,是同種貨幣不同類別利率之間的交換交易,一般不伴隨本金的交換,以固定利率與浮動(dòng)利率之間交換居多。當(dāng)利率處于低位時(shí),企業(yè)可以通過簽訂IRS將浮動(dòng)利率形式的負(fù)債(如利息)轉(zhuǎn)換為固定利率形式的負(fù)債(如利息),達(dá)到規(guī)避利率走高而帶來(lái)負(fù)債成本上升、鎖定財(cái)務(wù)成本的目的。

②利率風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。由于貿(mào)易公司在香港進(jìn)行貿(mào)易融資時(shí),與銀行簽訂的合同為浮動(dòng)利率,按季度支付3個(gè)月LIBOR及一定加成利率的利息。雖然就目前LIBOR走勢(shì)來(lái)看,浮動(dòng)利息的成本處于歷史低位,但為確保方案不暴露在利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)下,在敘做當(dāng)天將交易的收益及風(fēng)險(xiǎn)*鎖定,氣電集團(tuán)決定由貿(mào)易公司與銀行簽署IRS協(xié)議,將貿(mào)易融資的利率交換為固定利率。雖然掉期后固定利率比掉期前浮動(dòng)利率略高,但在交易敘做當(dāng)天已將利率風(fēng)險(xiǎn)*鎖定,同時(shí),掉期后的利率成本仍比內(nèi)地的美元浮動(dòng)利率融資成本低。2009年第四季度,在香港通過IRS鎖定的美元利率約為年息1.15%~1.30%,較境內(nèi)美元成本低約100BP。

2.4人民幣質(zhì)押

2009年第四季度,由于氣電集團(tuán)將在境內(nèi)分銷LNG獲得的人民幣貨款以1年期定期存款方式質(zhì)押在境內(nèi)中國(guó)銀行,可獲得2.25%的年息收益,較貿(mào)易公司在香港掉期后的美元成本約高100BP。因此,存款收益在支付美元成本后仍有盈余,形成本方案下一部分無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益(息差收益)。

2.5委托

委托,是指由政府部門、企事業(yè)單位及個(gè)人等委托人提供資金,由商業(yè)銀行作為受托人,根據(jù)委托人確定的對(duì)象、用途、金額、期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助回收的。在本理財(cái)方案中,氣電集團(tuán)委托海油財(cái)務(wù)公司向氣電集團(tuán)所屬控股公司發(fā)放,同時(shí),安排海油財(cái)務(wù)公司與借款公司簽訂授信協(xié)議,在委托到期時(shí),用海油財(cái)務(wù)公司替換委托(如尚有用款需求),保證及時(shí)、完整回收委托并在理財(cái)方案到期時(shí)購(gòu)匯支付貿(mào)易公司。綜上,NDF方案的操作為:先,將境內(nèi)通過各貿(mào)易分公司分銷并集中上劃的銷售氣款以人民幣定期存款形式質(zhì)押在中國(guó)銀行北京分行獲取按年2.25%的利息,或通過海油財(cái)務(wù)公司向所屬控股公司發(fā)放委托收取利息;中銀香港據(jù)此向在香港的貿(mào)易公司提供等值同期美元(IIF)用于支付境外LNG資源供應(yīng)商,同時(shí),貿(mào)易公司與中國(guó)銀行簽訂美元利率掉期合同(IRS),將美元利率鎖定在1.10%~2.00%之間;后,再由貿(mào)易公司與中銀香港簽署無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同(NDF),將集團(tuán)1年后支付貿(mào)易公司氣款的購(gòu)匯價(jià)格鎖定在6.65~6.68之間。該方案的收益主要分為兩個(gè)部分:

①通過人民幣存款質(zhì)押進(jìn)行美元,利用低美元利率和同期較高人民幣存款利率賺取息差;

②利用1年期NDF,鎖定較當(dāng)前即期匯率低的遠(yuǎn)期購(gòu)匯價(jià)格實(shí)現(xiàn)匯差收益。同時(shí),該方案使用IRS鎖定美元利率,規(guī)避了利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)方面,由于香港金融市場(chǎng)開放度高,并且與幾大金融中心接軌。因此,NDF及IRS市場(chǎng)交易活躍,價(jià)格透明,是成熟的交易市場(chǎng),而氣電集團(tuán)NDF方案的交易對(duì)手中國(guó)銀行及中銀香港屬中資金融機(jī)構(gòu),信譽(yù)高,違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

3操作風(fēng)險(xiǎn)分析及制度的建立與完善

由于本次貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案涉及金融衍生品交易,所以,方案本身及操作過程中的風(fēng)險(xiǎn)防范尤為重要。在經(jīng)過多次深入研究和討論后,氣電集團(tuán)認(rèn)為雖然該方案涉及兩項(xiàng)金融衍生品交易,但該方案的特點(diǎn)是兩項(xiàng)金融衍生交易組合實(shí)施,方案不僅可在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的情況下鎖定較低的購(gòu)匯成本,同時(shí),可規(guī)避因在境外進(jìn)行美元借款而帶來(lái)的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此,氣電集團(tuán)一方面在內(nèi)部積極推行該方案的審批和實(shí)施工作,另一方面,認(rèn)真、仔細(xì)地研討和制定相關(guān)制度和流程,以規(guī)避金融衍生品交易過程中的操作風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過一段時(shí)間的實(shí)踐,氣電集團(tuán)已形成了一套完整的針對(duì)NDF方案的操作流程及細(xì)則,規(guī)避在NDF方案審批和運(yùn)作當(dāng)中的操作風(fēng)險(xiǎn)。

4經(jīng)濟(jì)效益

截2009年12月31日,氣電集團(tuán)共進(jìn)口5船液化天然氣,支付進(jìn)口天然氣款近2億美元,如果按期內(nèi)平均即期匯率6.8279購(gòu)匯直接支付,氣電集團(tuán)共需支付人民幣約14億元人民幣。通過開展“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯(NDF)+美元貿(mào)易融資(IIF)+利率掉期(IRS)+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托”理財(cái)方案,氣電集團(tuán)利用“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn),抓住現(xiàn)時(shí)境外美元融資利率較低、境外人民幣升值預(yù)期高于中國(guó)內(nèi)地的機(jī)遇,針對(duì)以上5船采購(gòu)及進(jìn)口全部實(shí)施了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)融資付匯理財(cái)方案。因此,匯差方面,氣電集團(tuán)利用NDF鎖定的1年期遠(yuǎn)期購(gòu)匯價(jià)格6.6861比即期匯率優(yōu)惠1418個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn),實(shí)現(xiàn)匯差收益2966萬(wàn)元人民幣。利差方面,全年累計(jì)質(zhì)押比例約為63%,按人民幣存款質(zhì)押年利率2.25%計(jì)算,質(zhì)押利息收益合計(jì)1976萬(wàn)元人民幣;短期存款(7天通知)比例約為27%,按1.35%利率計(jì)算共收益利息501萬(wàn)元人民幣;剩余約10%部分則通過財(cái)務(wù)公司以委托形式貸給集團(tuán)下屬公司,年利息收益率為3.89%,約合人民幣584萬(wàn)元,以上利息收入合計(jì)3060萬(wàn)元人民幣;相比之下,美元年平均利率1.15%,按NDF合約購(gòu)匯價(jià)格折算,產(chǎn)生利息支出1371萬(wàn)元人民幣,因此,本年共實(shí)現(xiàn)息差收益1688萬(wàn)元人民幣。綜上,在本項(xiàng)業(yè)務(wù)中,氣電集團(tuán)2009年利用現(xiàn)金流14億元人民幣,在保證順利付款的基礎(chǔ)上,實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益共4655萬(wàn)元人民幣,年化收益率為3.26%。

5結(jié)語(yǔ)

氣電集團(tuán)通過開展“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯(NDF)+美元貿(mào)易融資(IIF)+利率掉期(IRS)+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托”理財(cái)方案及建立相關(guān)操作細(xì)則,以嚴(yán)格管控經(jīng)濟(jì)及操作風(fēng)險(xiǎn)為前提,實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款為基礎(chǔ),加強(qiáng)了集團(tuán)整體資金管控力度,提高了資金使用效率,創(chuàng)造了可觀的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益。債務(wù)方面,貿(mào)易公司貿(mào)易融資的支付方式不但開拓了在境外獲取低成本資金的渠道,同時(shí),匹配了應(yīng)收款與應(yīng)付款的期限;另外,與銀行簽訂的高額度循環(huán)授信增強(qiáng)了整體資金鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力,降低了因市場(chǎng)及經(jīng)營(yíng)情況導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過向內(nèi)部單位發(fā)放委托,氣電集團(tuán)緩解了系統(tǒng)內(nèi)部存“雙高”的現(xiàn)象,并且提高了資金使用效率,使海油系統(tǒng)整體在原理財(cái)收益基礎(chǔ)上收益增加1.06%;除此之外,在利用委托置換項(xiàng)目公司外部銀行長(zhǎng)期后,氣電集團(tuán)安排項(xiàng)目公司采用海油財(cái)務(wù)公司銜接,既保證了氣電集團(tuán)委托的及時(shí)、完整回收,又使得海油財(cái)務(wù)公司有機(jī)會(huì)參與到一些在項(xiàng)目融資公開招標(biāo)過程中未能入選的項(xiàng)目中去,爭(zhēng)取了集團(tuán)公司利益大化,促進(jìn)集團(tuán)公司“產(chǎn)融結(jié)合,以產(chǎn)帶融,以融促產(chǎn)”的經(jīng)營(yíng)理念。

JENAER 備件 34s502-0700-d05ld-aa

ELMO 驅(qū)動(dòng)器 P/N:WHI-1/60-T1-M  S/N:WHI1/271658

INTERNORMEN 濾芯 01E.320.10VG.16SP

WEISS TC220-T轉(zhuǎn)臺(tái)馬達(dá) 507-714141101

DELTA 備件 VRG-JC-SA 230V 50/60Hz

KSB 備件 MCPK065-040-125DD

KNOTH 備件 4.4-10690-130

JENAER 備件 34s502-0700-d05ld-aa

HYDAC 液壓油過濾單元 OF5M20VIO2N5DM005B

PARKER 彎頭 EW18LOMD71

AMERICAN METER 減壓閥 AFV-300 03-H7-CS174

MTS 傳感器 RHM0300MP10AS1G6100

LENORD+BAUER 傳感器 243Y017 1336000611

COMEM 變壓器油位計(jì) LB22XSN

HBM 扭矩傳感器 1-T40B

HYDAC 濾芯 0060D003BH4HC

B+R 備件 8MSA4L.R0-67

MOBREY 備件 LTD 900 S1 GD0 AE1XMK2

HYDAC 濾芯 0250DN010BH/HC

GALTECH 四聯(lián)多路閥 GSV50/A4-F7SR-4*111/A1/D41-F3D

FEIG 桌面天線 ID ISC.ANT340/240

REXROTH 驅(qū)動(dòng)頭 3842998040

MOOG 馬達(dá) JDTH-2250-JL-1C

HANSEN 快插頭 2-H16-I 1/4 NPT-118 M0113744.0

AEL 傳感器 IK200

TURCK 一分二電纜 FKM4-2WAS3-5/5/P00

MOOG 備件 D636-265-0001  R08KO1F0HEY2XBCO1B1

BACCINI 測(cè)試Y吸片馬達(dá) 601840104000

KNIGHT 重力傳感器 EBA1165-750

ARGUS 高壓球閥 3021-0006-594008A

FROHLICH+WALTER 備件 50412

REXROTH 備件 R900936291  HYDRAULIC VANE PUMP PVV41-1X/098-027RA15DDMC

REXROTH 模塊 R911170757

INTERNORMEN 濾芯 01TS.210.80G.B

MAHLE 濾芯 PI 72010 DN PS VST 6

REXROTH 備件 R911298766   HMD01.1N-W0036-A-07-NNNN

AB 保險(xiǎn)絲 1492-FB1C30-L

NSM 伸縮皮帶磁塊 180.0098

HYDAC 過濾器 160LD0008G25-A00-00B5.0-00P00

GMN 主軸 HSX150S-3000/20

IFM 近接開關(guān) II5493

EMG 糾偏顯示屏 ECU01.5Nr.2254360

JOUSTOLIITIN OY 軟連接 ESIZ-JL-225-K350-FE-220

SYSTECH 備件 500004

ASCO 電磁閥 HT8316G064 AC220/50HZ

FIUTEC 備件 KHM-SAE-F6 1-1-1-2-1

LARZEP 液壓缸 1610268

ELAU 備件 MC-4/11/22/400

IKO 軸承 TLA3520Z Φ35XΦ42XL20

SIEMENS 模塊 1900071062

BUHLER 液位計(jì) NS 25/15-AM-K-SK661/1300

HARTING 連接器 09380423101

BOSCH 控制模塊 SE352/0608830262

NORO 備件 SK100L/4 TF.161NR:1002370953001440 R/MIN   EN 60034(H)2.2KW

ECELLASPA 電磁閥 5/2 358-011-02-A77

KSB 循環(huán)泵 ETANORM-G100-200 G10  轉(zhuǎn)速: 2900r/min;揚(yáng)程:60m;進(jìn)口:125mm 出口:100mm 流量:200立方/小時(shí),功率:45kW

VOLTCRAFT 測(cè)溫儀 VOLTCRAFT k102 -200℃-1370℃  -328°F-2498°F

APC UPS不間斷電源 SUA1000R2ICH 670W/1000VA

G-Bee Gmbh 備件 AKP87E-3/4"-DAE42N 1658325 KUGELHAHN

ETA 直流斷路器 ESS22-TA000-DC24V-1A

PMA 備件 BVND-P070GT-1

HYDAC 備件 SK210-20/2116A9-210FED-VB-18

OTT 備件 23954950#GASKET PROFILE FO R DIFFUSER PN.135020015 AQUAFLOW

INGUN 探針 HSS-150306400A3002M

TBWOOD 備件 28267102.28267103

KISTLER 放大器電纜 1500A41A5

WURTH 工具 07150220

MTS 備件 EPS0050MD601A0  4-20mA

BARKSDALE 液位開關(guān) GK03.0303-031

AEG 梅花觸頭 400A.VCR193-12PC3

HYDROBULL 備件 AUSFUHRBESCHEINIGUNG

BARKSDALE 備件 GK03220V/AC1.0A60VA220V/DC/1A40W

STAUBLI 工具切換裝置 K86300936

AEG 塑殼斷路器 MCA409S3400R350

SUMTAK 軸編碼器 LF-90B-S89 900RPM DC12V

MOOG 伺服閥 403F-30L-30-21.113

WITTENSTEIN ALPHA Reducer SP 075-MF2-20-011

DANFOSS 馬達(dá) OMTS 160-151B3036

SAMSON 備件 3730 ID.1071776

STAUBLI 備件 RMI19.1105/JV

REXROTH 備件 R911306580  HNL01.1E-0400-N0051-A-480-NNNN

PARKER 鎖母 M18LCF

AMPHENOL 航空插頭 C14610A0160021  16芯

ROQUET 雙聯(lián)葉片泵 1PLH220-35DE10B

KAESER 空氣過濾芯 6.4139.0

REBS 電控箱 OPS-JYEQSTS

WURTH 工具 07150250

ELSTEIN 陶瓷紅外線板狀輻射器 FSM 1000W 230V L=400

IPC 洗地機(jī)座椅 CT160 SESD00021

COAX 電磁閥 KB-15.0-400bar

PHOENIX 繼電器 PLC-BSP-230VC/21 230V

MTS 備件 RHM1010MP101S1G6100

SCHRACK 繼電器 RT31730 AC220V

HYDAC 繼電器 802291

IVO 編碼器 GEMMH.N208P23

品牌 存貨名稱 規(guī)格型號(hào)

HOFFMANN 備件 130200-M12

ONDRIVES 變速箱 G06003_120:1

SIEBERT Annunciator S102-04/14/0R-011/0B-K0

HUBNER 編碼器 C-EGS31K+FG4K

FROHLICH+WALTER 備件 72805

SCHAFFNER 模塊 FN660-10/06(110/250V 50/60Hz 10A

BARTEC 掃描槍電纜 03-9849-0063

LENORD+BAUER 編碼器 GEL2443KN1G5K150-E

HEIDENHAIN 光柵尺 LC483-920(Id.Nr.557649-17)

MAAGTECHNIC 備件 5013236

PHOENIX 繼電器 PLC-RSP-24DC/21

KBK 夾具 KBS70-25X50

KEDTB 巴類測(cè)量裝置 DF25 FD CF DN300 261 6 AAE+ MC SE X100 P40 OHS Y A HB

LASERLINE 保險(xiǎn)絲 970218

SEW 減速機(jī) KA127DV132ML4/BM/HR/TH/C/EV2C

HANDTE 濾芯 2046819

COOPER 下壓板 19168

DEMATEK 電機(jī) D8040D

KRAUS+MAIMER 控制開關(guān) CA20B 0A326E/V840G/BA1

ITALVIBRAS 備件 07-335845   VBM-2M

UNICO 熱值儀燃燒器 UTS-Z1342/F13

BURKERT 備件 00042536

WURTH 工具 715137081

LINDE 備件 C200/1P-38

AGEMA 電纜張緊器 77.176.15

HEIDENHAIN 編碼器 Id Nr:317 393-02 S.Nr: 11 069 660 C)

POLYMETRON 試劑泵 695=114=000

HEIDENHAIN 編碼器 ROQ425-SSI/512/DC24V

SENSOREX 接近開關(guān) CAP SK1-15-30/4-P-b-S(2-15mm-NO)

HOMMEL 備件 Stackable TPE99/1(0/14G20/100)

MPFILTRI 備件 HP3201A25ASP01

CONE DRIVE 減速箱 MUVS40A461-C3A 300:1

EMILE MAURIN 漲緊套 A5-519-09

Meto-Fer 氣缸 CH-2540 LH 100-02-46

SYR 安全閥 BOILER SAFETY VALVE (SYR TUV-SV-97-525 H.600.3)

ICME 備件 IEC 60034

KISTLER 監(jiān)控儀 5877AK00

REXROTH 模塊 R911170757

REXROTH 備件 R160933466 直線導(dǎo)軌0.46m

HERRMANN proportional valve E1B10AZHER PN12 1/4 24VCD

LEM 電流互感器 DHR-200-C420

CASTEL 備件 304S

LAND 探頭 M2 300/1100C-V

LC 電磁閥 L5010Y3010C0100

trane 室內(nèi)控制板 TWE250LDNF 件號(hào)3000-8532-01

BECKER 控制塊 S08195FGNE

GUDEL 線纜插頭組件 尺寸:M16*1.5 材質(zhì):brass 50.216M 訂貨號(hào):0131214

EATON 電機(jī)保護(hù)斷路器 PKZM01-2.5 訂貨號(hào):278481

IFM 插座 E11252

CAMOZZI 電磁閥 334-015-02

MTS 位移傳感器 EPSO750MD601AO

ALLWEILER 電機(jī) DMA2 112M2

GARDNER DENVER 真空泵 TYP:VTA 100 C (01) 1023970111

AVL CONTROLLERBPLT SLEEVE 476US3 YM6125SP

D+K 備件 LHPE-1012-L90V

KUBLER 增量型編碼器 8.5805.1266.18000

LEUZE 終端電阻 50038539

BALLUFF 位移傳感器 BTL5-P1-M2250

DELTA 備件 ECMA-C30604PS

FLINTEC 稱重傳感器 RC3-7.5T C3-s

HIMMEL 電機(jī) S01-M1B2.380V.0.25KW/0.06A

SALTUS 模塊 1/2"-SW16-SSD   4027 1309 16

REXROTH 繼電器 HED8 OA2X/350K14S 24V 5A

SICK 備件 cs2-p3601

BAUER 電機(jī) BS02-14U/D04LA4 25317408-1

FRONIUS 1.6送絲輪 44.0001.1209

EUROTHERM 溫度控制表 型號(hào):2408f

HYDAC 液壓油液位發(fā)訊器 ALVF-S120/100-VUUU-L410-SVK44A  L1=320mm L2=360mm L3=360mm

HYDAC 過濾器 RFLDON/PO1320ZAT25LZ1.X

HYDAC 高壓球閥 KHB-25SR-1112-01X  PN315BAR

FSG 編碼器 PK309-15Mlld ELT102434

DADCO 夾爪 L.500.038.TB2.100

WURTH 工具 071576201

MTS 位移傳感器 RHM1300MP05CS2G1100

LENZE 電機(jī) SSN40-1GHAR-056C22 訂貨號(hào)13341303

EMG 燈箱 LID2-500.2C

PALL 濾芯 HC2286FKP12H50

NORELEM 柱塞 03096-1004

TELEMECANIQUE 復(fù)位按扭 8BV-6

DSEUROPE 傳感器 PCS-S-1-0320-A-C1-R-N-N-C

SICK 光柵尺 MLGS1-1040F521

LAND 探頭 M2 300/1100C-V

MTS 插頭配件 D7050P00/15M

JWF 電磁閥 3 CFM 08 NC 184144

B+R SERVO MOTOR 8LSA44.R0030D100-0

EMG 備件 MSG800-FHA-R 90 M142349(N)

CELESCO 備件 SR1V-125

HAMMELMANN 壓力調(diào)節(jié)器 04.03400.0010

RITTAL 電柜門鎖 TS-8611330 L295mm

BOEHMER 球閥 MKG V 025.740-1 040 025

LAPP 電纜 ÖLFLEX CLASSIC 100 5G16(00101133)

ALBION INC 溫度傳感器 900545-AD-200

TESTO 氧傳感器 testo350-03930000

ALLIMAND 毛毯用吸水箱組件 01.1029132

OUTOTEC 液壓缸 P214048

REGO-FIX BT40刀柄 BT40/ER32*100H(A+AD)

ELCIS 備件 MS-600-1828-M-K-CM-R  560133

VEM 電機(jī) K21R 160L4 HW/15KW

SEIKOM 流量監(jiān)控器 RLSW7

FRIEDRICH 電機(jī) FTHE 300-4-4.0  序列號(hào)15081702

mts位置傳感器GHB0560MD601A0關(guān)心上

2009年,中海石油氣電集團(tuán)有限公司(下稱“氣電集團(tuán)”)及其在香港注冊(cè)成立的全資子公司:中海石油氣電集團(tuán)貿(mào)易有限公司(下稱“貿(mào)易公司”)以“LNG的貿(mào)易采購(gòu)及境內(nèi)分銷”業(yè)務(wù)鏈條為依托,在實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款的前提下,針對(duì)整個(gè)貿(mào)易鏈條收付款環(huán)節(jié)涉及人民幣及美元兩種貨幣,以及就美元及人民幣而言,香港及內(nèi)地之間存在“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn),共同開展了組合貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案,即,無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯NDF+美元貿(mào)易融資(IIF)+利率掉期(IRS)+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款。本方案充分利用了現(xiàn)階段美元款利息低于人民幣存款利息以及人民幣遠(yuǎn)期升值預(yù)期強(qiáng)烈等對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)資源進(jìn)口商有利的優(yōu)勢(shì)。

1開展貿(mào)易融資付匯理財(cái)產(chǎn)品組合方案的背景分析

為了貫徹天然氣資源“總買總賣”戰(zhàn)略,氣電集團(tuán)于2008年6月在香港注冊(cè)成立全資子公司貿(mào)易有限公司,將其作為氣電集團(tuán)在境外的天然氣資源采購(gòu)平臺(tái),促使其與多家LNG供貨商洽談并簽署長(zhǎng)期、現(xiàn)貨采購(gòu)協(xié)議,實(shí)現(xiàn)資源“總買”;另一方面,氣電集團(tuán)在境內(nèi)進(jìn)口LNG并通過在境內(nèi)不同地區(qū)注冊(cè)成立貿(mào)易分公司負(fù)責(zé)在境內(nèi)各地分銷LNG,實(shí)現(xiàn)資源“總賣”,從而完整連接天然氣資源“總買總賣”的業(yè)務(wù)鏈條。針對(duì)“總買總賣”業(yè)務(wù)環(huán)節(jié),我們通過分析、研究發(fā)現(xiàn)有以下特點(diǎn):

①涉及兩個(gè)幣種、兩個(gè)市場(chǎng)、兩種匯率、兩種利率。貿(mào)易公司作為氣電集團(tuán)LNG境外采購(gòu)平臺(tái),面向LNG資源供應(yīng)商,需以美元支付貨款,而氣電集團(tuán)作為內(nèi)地進(jìn)口商將貿(mào)易公司采購(gòu)的LNG在境內(nèi)銷售,銷售收入均為人民幣。整個(gè)貿(mào)易鏈條不僅橫跨香港及內(nèi)地兩地,且涉及美元及人民幣兩種貨幣;由于中國(guó)內(nèi)地對(duì)外匯實(shí)行管制,致使外匯融資額度緊、利率相對(duì)成熟市場(chǎng)高,而人民幣為非自由流通貨幣,使得中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)及境外市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)生不同的升值預(yù)期,因此就美元及人民幣而言,香港與內(nèi)地之間出現(xiàn)“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”現(xiàn)象。

②收付時(shí)間差引發(fā)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)采購(gòu)協(xié)議及進(jìn)口協(xié)議的規(guī)定,氣電集團(tuán)須在每次LNG船舶到港卸貨后針對(duì)每一船的卸載量將進(jìn)口LNG的貨款以美元結(jié)算并將貨款在較短的時(shí)間內(nèi)匯貿(mào)易公司,同時(shí),貿(mào)易公司在收到貨款后立即以美元對(duì)LNG供貨商支付采購(gòu)貨款。在此過程中,氣電集團(tuán)需按即期匯率購(gòu)匯并支付貿(mào)易公司,而由于長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議中規(guī)定了照付不議條款,且支付幣種為美元,而氣電集團(tuán)在境內(nèi)分銷LNG自下游客戶處收取的為人民幣貨款,所以,氣電集團(tuán)在合同期限內(nèi)將不可避免面臨購(gòu)匯需求,且收付款之間存在一定的時(shí)間差,因此存在一定匯率風(fēng)險(xiǎn)。

③資金鏈面臨的風(fēng)險(xiǎn)。氣電集團(tuán)進(jìn)口LNG需針對(duì)每一船LNG在卸載后的一定周期內(nèi)一次性支付全部貨款,而境內(nèi)分銷是在通過接收站,終端客戶消耗后的一定周期內(nèi)根據(jù)實(shí)際用量分批次結(jié)算,進(jìn)而造成付款時(shí)間先于收款時(shí)間,在上下游業(yè)務(wù)嚴(yán)格按計(jì)劃執(zhí)行的情況下,通常在2~3個(gè)月。因此,形成墊資時(shí)間長(zhǎng)、金額大的現(xiàn)狀,同時(shí),一旦上下游脫節(jié),付款與收款的時(shí)間差還將進(jìn)一步擴(kuò)大,對(duì)資金鏈的安全產(chǎn)生重大影響。氣電集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表平均每月現(xiàn)金存量達(dá)數(shù)十億元人民幣,但多數(shù)現(xiàn)金分散在各合營(yíng)公司,由于合營(yíng)公司均為獨(dú)立法人,氣電集團(tuán)本部日??蓜?dòng)用資金僅數(shù)億元人民幣。相比之下,通常一船LNG的進(jìn)口貨款約為5000萬(wàn)美元,約合3.4億元人民幣,因此,氣電集團(tuán)利用本部可動(dòng)用資金調(diào)劑資金收付不匹配問題的能力有限。即便將下游客戶所支付的人民幣貨款統(tǒng)收氣電集團(tuán),整個(gè)貿(mào)易鏈條中仍存在收付款上的時(shí)間差。

2方案研發(fā)及風(fēng)險(xiǎn)分析

針對(duì)長(zhǎng)期外向型采購(gòu)商務(wù)模式的特點(diǎn),及現(xiàn)階段人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期升值預(yù)期的有利資金形勢(shì),很多內(nèi)地企業(yè)選擇使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯(DeliverableForward,DF)來(lái)降低購(gòu)匯成本,其操作為:境內(nèi)企業(yè)先向境內(nèi)銀行申請(qǐng)外幣款,用于立即支付對(duì)境外的付款,同時(shí),將原本用于購(gòu)匯支付到境外的人民幣存為定期存款,再與銀行簽訂DF合同,約定在未來(lái)的某一時(shí)刻按DF合同約定的價(jià)格購(gòu)買外匯,由于操作時(shí)將外幣款、人民幣定期存款及DF合同的期限設(shè)計(jì)為一致。因此在存款及各合同到期時(shí),企業(yè)可用到期的存款進(jìn)行DF交割,并用于償還外幣款,即形成一套以DF為主的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)外匯支付理財(cái)方案(下稱“DF方案”)。受到該方案的啟發(fā),氣電集團(tuán)拓寬思路,多方搜集信息,經(jīng)過近3個(gè)月的研究和論證,并結(jié)合自身在貿(mào)易采購(gòu)業(yè)務(wù)方面的特點(diǎn),研究并制定了一套利用內(nèi)地及香港“兩個(gè)資金市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)、并以在香港進(jìn)行“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯”為核心的貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案(下稱“NDF方案”),選定由中國(guó)銀行股份有限公司(下稱“中國(guó)銀行”)及中國(guó)銀行(香港)有限公司(下稱“中銀香港”)在內(nèi)地及香港兩地同步實(shí)施:

2.1無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯(NDF)

NDF的定義:NDF是人民幣兌外匯的遠(yuǎn)期合約(Non-DeliverableForward,NDF),是由交易雙方事先約定未來(lái)人民幣與外匯兌換的日期、標(biāo)的金額和匯率,但在到期日不發(fā)生全額本金交割,而是根據(jù)市場(chǎng)參考即期匯率和事先約定的NDF合約匯率相比,在香港進(jìn)行軋差交割的一種遠(yuǎn)期外匯買賣交易。

①NDF方案的優(yōu)勢(shì)。NDF和DF的主要區(qū)別在于前者軋差結(jié)算并只在香港有交易市場(chǎng),后者實(shí)換本金,可在內(nèi)地?cái)⒆?,在控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的功能上,兩者并無(wú)差別,都是用于鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯匯率。但是由于現(xiàn)階段,香港資本市場(chǎng)對(duì)人民幣未來(lái)升值預(yù)期更加明顯,所以香港市場(chǎng)NDF(未來(lái)以人民幣購(gòu)買美元)價(jià)格較境內(nèi)DF價(jià)格更低,對(duì)企業(yè)鎖定未來(lái)購(gòu)匯成本更有利。尤其是自2009年第四季度開始,香港市場(chǎng)的NDF價(jià)格(紅線)較即期購(gòu)匯價(jià)格(黑線)及內(nèi)地的DF價(jià)格(藍(lán)線)低很多。

②NDF業(yè)務(wù)的合規(guī)性。根據(jù)國(guó)家外匯管理局匯發(fā)[2006]52號(hào)《關(guān)于外匯銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問題的通知》,內(nèi)地企業(yè)只能進(jìn)行DF業(yè)務(wù)(即遠(yuǎn)期結(jié)售匯履約應(yīng)以約定遠(yuǎn)期交易價(jià)格的合約本金全額交割,不得進(jìn)行差額交割),因此,雖然香港資本市場(chǎng)可鎖定較國(guó)內(nèi)更低的遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本,但境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行NDF交易存在障礙。針對(duì)國(guó)家外匯政策的限制,氣電集團(tuán)經(jīng)分析,確認(rèn)在香港注冊(cè)成立的貿(mào)易公司不受中國(guó)國(guó)家外匯管理規(guī)定對(duì)NDF交易的限制,氣電集團(tuán)抓住這一有利條件,利用貿(mào)易公司作為敘做NDF交易的平臺(tái),在香港鎖定了較低的未來(lái)購(gòu)匯成本。

③外匯風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。雖然NDF交易是遠(yuǎn)期購(gòu)匯的無(wú)本金交割,但如果企業(yè)未來(lái)不進(jìn)行真實(shí)的購(gòu)匯交易,NDF交易本身不但不能鎖定風(fēng)險(xiǎn),相反,未來(lái)的收益及損失存在很大的不確定性。但是在企業(yè)未來(lái)進(jìn)行購(gòu)匯的情況下,企業(yè)未來(lái)購(gòu)匯成本與NDF合約交割金額的總和將不因未來(lái)購(gòu)匯時(shí)即期匯率的波動(dòng)而改變。例如,若氣電集團(tuán)于1年后支付5000萬(wàn)美元貨款并簽訂以此為標(biāo)的物的一年期NDF合約,1年后,氣電集團(tuán)將按當(dāng)時(shí)的即期匯率購(gòu)匯,同時(shí),氣電集團(tuán)及銀行將比較NDF合約價(jià)及當(dāng)時(shí)的即期匯率計(jì)算并交割損益。若1年后的即期匯率價(jià)格高于NDF合約價(jià),則氣電集團(tuán)將以高于NDF合約價(jià)的匯率購(gòu)匯,而高出部分的增量成本將以NDF合約軋差交割方式由銀行付給氣電集團(tuán);反之,若1年后的即期匯率低于NDF合約價(jià),則氣電集團(tuán)將以低于NDF合約價(jià)的匯率購(gòu)匯,而節(jié)省部分將以NDF合約軋差交割方式由氣電集團(tuán)付給銀行。因此,在確定未來(lái)真實(shí)購(gòu)匯需求并簽訂NDF合約的情況下,氣電集團(tuán)可在NDF交易當(dāng)天鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本。2009年第四季度即期人民幣對(duì)美元的購(gòu)匯成本約為6.83,但利用貿(mào)易公司在香港鎖定的NDF遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本僅為6.656.68,使氣電集團(tuán)在鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本的同時(shí),獲得了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)匯差收益。

2.2貿(mào)易融資(美元)

①利用美元融資付款及選擇香港進(jìn)行融資的原因。2009年,世界經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)的考驗(yàn),美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行一次次降息使得世界范圍內(nèi)美元款利率降歷史低點(diǎn)。在中國(guó)境外市場(chǎng),以英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)公布的美元3個(gè)月倫敦銀行間拆借利率(LondonInter-BankOfferedRate,LIBOR)為例,其在2009年底達(dá)到約0.24%的水平,達(dá)到自80年代以來(lái)的低點(diǎn),導(dǎo)致市場(chǎng)拋售美元,美元貨幣供應(yīng)量大有泛濫之勢(shì)。反觀中國(guó)國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng),雖然受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響,中國(guó)政府實(shí)行適度寬松的貨幣政策,但在市場(chǎng)上較為活躍的仍主要為人民幣,外匯款在內(nèi)地不僅在額度上從緊,在利率方面也相對(duì)香港等境外市場(chǎng)要高出許多。

②美元融資的機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。考慮到境外市場(chǎng)充足的美元信貸額度和低廉的融資成本,氣電集團(tuán)決定不以購(gòu)匯人(氣電集團(tuán))名義在境內(nèi)申請(qǐng)美元款,而選擇通過內(nèi)保外貸的形式(貿(mào)易公司注冊(cè)資本小,不具備大額借款資質(zhì)),即氣電集團(tuán)利用自身在內(nèi)地中國(guó)銀行的資信為香港的貿(mào)易公司提供擔(dān)保,從而以貿(mào)易公司名義在香港進(jìn)行貿(mào)易融資,獲得低息美元款,并直接對(duì)外支付。2009年第四季度,內(nèi)地美款成本約為6個(gè)月LI-BOR+100BP200BP,但氣電集團(tuán)利用貿(mào)易公司在香港獲得的美元貸成本僅為3個(gè)月LIBOR+30BP50BP;但是,由于造成目前美元款低融資成本的主要原因?yàn)榻鹑谖C(jī),隨著近期世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇,美元融資成本面臨一定升幅預(yù)期,且從歷史經(jīng)驗(yàn)看,一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出實(shí)質(zhì)性回暖,融資成本將在短期內(nèi)迅速攀升。因此,考慮到中國(guó)境外市場(chǎng)美元融資成本已在歷史低位徘徊一段時(shí)間,氣電集團(tuán)為確保較低的融資利率,鎖定融資成本,決定采用利率掉期規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

2.3利率掉期

①利率掉期的定義。利率掉期(InterestRateSwap,IRS)又稱“利率互換”,是同種貨幣不同類別利率之間的交換交易,一般不伴隨本金的交換,以固定利率與浮動(dòng)利率之間交換居多。當(dāng)利率處于低位時(shí),企業(yè)可以通過簽訂IRS將浮動(dòng)利率形式的負(fù)債(如款利息)轉(zhuǎn)換為固定利率形式的負(fù)債(如款利息),達(dá)到規(guī)避利率走高而帶來(lái)負(fù)債成本上升、鎖定財(cái)務(wù)成本的目的。

②利率風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。由于貿(mào)易公司在香港進(jìn)行貿(mào)易融資時(shí),與銀行簽訂的款合同為浮動(dòng)利率,按季度支付3個(gè)月LIBOR及一定加成利率的利息。雖然就目前LIBOR走勢(shì)來(lái)看,浮動(dòng)利息的成本處于歷史低位,但為確保方案不暴露在利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)下,在敘做當(dāng)天將交易的收益及風(fēng)險(xiǎn)*鎖定,氣電集團(tuán)決定由貿(mào)易公司與銀行簽署IRS協(xié)議,將貿(mào)易融資的款利率交換為固定利率。雖然掉期后固定利率比掉期前浮動(dòng)利率略高,但在交易敘做當(dāng)天已將利率風(fēng)險(xiǎn)*鎖定,同時(shí),掉期后的利率成本仍比內(nèi)地的美元浮動(dòng)利率融資成本低。2009年第四季度,在香港通過IRS鎖定的美元款利率約為年息1.15%~1.30%,較境內(nèi)美元款成本低約100BP。

2.4人民幣質(zhì)押

2009年第四季度,由于氣電集團(tuán)將在境內(nèi)分銷LNG獲得的人民幣貨款以1年期定期存款方式質(zhì)押在境內(nèi)中國(guó)銀行,可獲得2.25%的年息收益,較貿(mào)易公司在香港掉期后的美元款成本約高100BP。因此,存款收益在支付美元款成本后仍有盈余,形成本方案下一部分無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益(息差收益)。

2.5委托款

委托款,是指由政府部門、企事業(yè)單位及個(gè)人等委托人提供資金,由商業(yè)銀行作為受托人,根據(jù)委托人確定的款對(duì)象、用途、金額、期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助回收的款。在本理財(cái)方案中,氣電集團(tuán)委托海油財(cái)務(wù)公司向氣電集團(tuán)所屬控股公司發(fā)放貸,同時(shí),安排海油財(cái)務(wù)公司與借款公司簽訂授信協(xié)議,在委托款到期時(shí),用海油財(cái)務(wù)公司款替換委托款(如尚有用款需求),保證及時(shí)、完整回收委托款并在理財(cái)方案到期時(shí)購(gòu)匯支付貿(mào)易公司。綜上,NDF方案的操作為:先,將境內(nèi)通過各貿(mào)易分公司分銷并集中上劃的銷售氣款以人民幣定期存款形式質(zhì)押在中國(guó)銀行北京分行獲取按年2.25%的利息,或通過海油財(cái)務(wù)公司向所屬控股公司發(fā)放委托款收取款利息;中銀香港據(jù)此向在香港的貿(mào)易公司提供等值同期美元款(IIF)用于支付境外LNG資源供應(yīng)商,同時(shí),貿(mào)易公司與中國(guó)銀行簽訂美元利率掉期合同(IRS),將美元款利率鎖定在1.10%~2.00%之間;后,再由貿(mào)易公司與中銀香港簽署無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同(NDF),將集團(tuán)1年后支付貿(mào)易公司氣款的購(gòu)匯價(jià)格鎖定在6.65~6.68之間。該方案的收益主要分為兩個(gè)部分:

①通過人民幣存款質(zhì)押進(jìn)行美元款,利用低美元款利率和同期較高人民幣存款利率賺取息差;

②利用1年期NDF,鎖定較當(dāng)前即期匯率低的遠(yuǎn)期購(gòu)匯價(jià)格實(shí)現(xiàn)匯差收益。同時(shí),該方案使用IRS鎖定美元款利率,規(guī)避了利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)方面,由于香港金融市場(chǎng)開放度高,并且與幾大金融中心接軌。因此,NDF及IRS市場(chǎng)交易活躍,價(jià)格透明,是成熟的交易市場(chǎng),而氣電集團(tuán)NDF方案的交易對(duì)手中國(guó)銀行及中銀香港屬中資金融機(jī)構(gòu),信譽(yù)高,違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

3操作風(fēng)險(xiǎn)分析及制度的建立與完善

由于本次貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案涉及金融衍生品交易,所以,方案本身及操作過程中的風(fēng)險(xiǎn)防范尤為重要。在經(jīng)過多次深入研究和討論后,氣電集團(tuán)認(rèn)為雖然該方案涉及兩項(xiàng)金融衍生品交易,但該方案的特點(diǎn)是兩項(xiàng)金融衍生交易組合實(shí)施,方案不僅可在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的情況下鎖定較低的購(gòu)匯成本,同時(shí),可規(guī)避因在境外進(jìn)行美元借款而帶來(lái)的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此,氣電集團(tuán)一方面在內(nèi)部積極推行該方案的審批和實(shí)施工作,另一方面,認(rèn)真、仔細(xì)地研討和制定相關(guān)制度和流程,以規(guī)避金融衍生品交易過程中的操作風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過一段時(shí)間的實(shí)踐,氣電集團(tuán)已形成了一套完整的針對(duì)NDF方案的操作流程及細(xì)則,規(guī)避在NDF方案審批和運(yùn)作當(dāng)中的操作風(fēng)險(xiǎn)。

4經(jīng)濟(jì)效益

截2009年12月31日,氣電集團(tuán)共進(jìn)口5船液化天然氣,支付進(jìn)口天然氣款近2億美元,如果按期內(nèi)平均即期匯率6.8279購(gòu)匯直接支付,氣電集團(tuán)共需支付人民幣約14億元人民幣。通過開展“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯(NDF)+美元貿(mào)易融資(IIF)+利率掉期(IRS)+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款”理財(cái)方案,氣電集團(tuán)利用“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn),抓住現(xiàn)時(shí)境外美元融資利率較低、境外人民幣升值預(yù)期高于中國(guó)內(nèi)地的機(jī)遇,針對(duì)以上5船采購(gòu)及進(jìn)口全部實(shí)施了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)融資付匯理財(cái)方案。因此,匯差方面,氣電集團(tuán)利用NDF鎖定的1年期遠(yuǎn)期購(gòu)匯價(jià)格6.6861比即期匯率優(yōu)惠1418個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn),實(shí)現(xiàn)匯差收益2966萬(wàn)元人民幣。利差方面,全年累計(jì)質(zhì)押比例約為63%,按人民幣存款質(zhì)押年利率2.25%計(jì)算,質(zhì)押利息收益合計(jì)1976萬(wàn)元人民幣;短期存款(7天通知)比例約為27%,按1.35%利率計(jì)算共收益利息501萬(wàn)元人民幣;剩余約10%部分則通過財(cái)務(wù)公司以委托款形式貸給集團(tuán)下屬公司,年利息收益率為3.89%,約合人民幣584萬(wàn)元,以上利息收入合計(jì)3060萬(wàn)元人民幣;相比之下,美元款年平均利率1.15%,按NDF合約購(gòu)匯價(jià)格折算,產(chǎn)生利息支出1371萬(wàn)元人民幣,因此,本年共實(shí)現(xiàn)息差收益1688萬(wàn)元人民幣。綜上,在本項(xiàng)業(yè)務(wù)中,氣電集團(tuán)2009年利用現(xiàn)金流14億元人民幣,在保證順利付款的基礎(chǔ)上,實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益共4655萬(wàn)元人民幣,年化收益率為3.26%。

5結(jié)語(yǔ)

氣電集團(tuán)通過開展“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯(NDF)+美元貿(mào)易融資(IIF)+利率掉期(IRS)+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款”理財(cái)方案及建立相關(guān)操作細(xì)則,以嚴(yán)格管控經(jīng)濟(jì)及操作風(fēng)險(xiǎn)為前提,實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款為基礎(chǔ),加強(qiáng)了集團(tuán)整體資金管控力度,提高了資金使用效率,創(chuàng)造了可觀的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益。債務(wù)方面,貿(mào)易公司貿(mào)易融資的支付方式不但開拓了在境外獲取低成本資金的渠道,同時(shí),匹配了應(yīng)收款與應(yīng)付款的期限;另外,與銀行簽訂的高額度循環(huán)授信增強(qiáng)了整體資金鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力,降低了因市場(chǎng)及經(jīng)營(yíng)情況導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過向內(nèi)部單位發(fā)放委托款,氣電集團(tuán)緩解了系統(tǒng)內(nèi)部存款“雙高”的現(xiàn)象,并且提高了資金使用效率,使海油系統(tǒng)整體在原理財(cái)收益基礎(chǔ)上收益增加1.06%;除此之外,在利用委托款置換項(xiàng)目公司外部銀行長(zhǎng)期款后,氣電集團(tuán)安排項(xiàng)目公司采用海油財(cái)務(wù)公司款銜接,既保證了氣電集團(tuán)委托款的及時(shí)、完整回收,又使得海油財(cái)務(wù)公司有機(jī)會(huì)參與到一些在項(xiàng)目融資公開招標(biāo)過程中未能入選的項(xiàng)目中去,爭(zhēng)取了集團(tuán)公司利益大化,促進(jìn)集團(tuán)公司“產(chǎn)融結(jié)合,以產(chǎn)帶融,以融促產(chǎn)”的經(jīng)營(yíng)理念。


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